躲不開的美元

　　“每個交易員都會根據自己所在市場的特點對幾項經濟指標進行密切跟蹤，有屬於自己的危險信號和操作信號。”在《交易員不死》中，作者馬克費奧倫蒂諾如此感悟。

　　就在4月30日，上周最後一個交易日，一位投資者欣喜地説道：美元破位進一步下跌，大宗商品大漲，節後有色走強提供有力支撐，期待有色板塊股票五月表現！如此預期下，這位投資者果斷將有色板塊股票添入自選。

　　成熟的投資者往往能夠一葉知秋，從宏觀指標的動向邏輯嚴密地預測具體某一類資産動向，提前佈局。

　　從美元走勢窺探大宗走勢，這一邏輯並非無跡可尋。美元與貴金屬、有色金屬等商品負相關性一直較為明顯。1995-2001年美元處於大級別牛市之時，黃金、銅、鋁等大宗商品則展開了長達3-6年的漫漫熊途。此時伺機而入，做空貴金屬、有色金屬等商品期貨的投資者很快就賺得盆滿缽滿。

　　文華財經數據統計顯示，1995年1月9日至2001年10月22日期間，國際銅價自3080美元/噸最低一度跌至1335.50美元/噸，跌幅高達53.96%。紐約黃金指數則自1996年1月29日的420.8美元/盎司，最低跌至1999年7月13日256.5美元/盎司，累計跌幅達36.88%。

　　2008年7月至2011年4月，倫銅指數不規則的W走勢，與美元指數大大的M圖形再次形成了鮮明對比。2004年以後兩者負相關性繼續增強，並在2008年金融危機後越來越明顯。2011年8月至今，在美元震蕩上行過程中，倫銅及紐約COMEX黃金指數則一路下跌。而在2014年8月以來，美元行情加速上漲的過程中，倫銅下跌速度也出現加快。而與倫銅相比，黃金指數對美元走勢的相關度較弱。

　　這一規律在近期再次得到印證：2015年3月13日，美元衝擊百元大關後回落整理，倫銅則趁勢向上。“美元向下，有色向上”趨勢頗為明顯。

　　分析人士指出，2008年金融危機到現在，美元指數與CRB綜合指數（全球大宗商品綜合指數）的相關性相對穩定在-0.4到-0.6區間運作。而不同品種與美元指數負相關性的程度不同。其中，貴金屬及銅、鋁等基本金屬和美元指數的負相關性最高；黃金由於屬性眾多，負相關性波動較大；農産品則受供需影響較大，與美元指數負相關性不顯著。

　　此外，值得注意的是，伴隨著美元牛市，新興市場常常處於危機事件高發期，這在一定程度上將助推黃金避險需求，例如1998年的東南亞金融危機、2001年網路泡沫破滅。

　　中信建投的研究報告指出：美元升值對大宗不利已成為一個常識。作為國際大宗商品的定價貨幣，美元價格與商品價格之間是一種鏡像關係。美元強勢週期過程中國際經濟呈現出的是一種美強，歐、日弱，新興市場高風險的狀態，對大宗的實際需求也是不利的。所以，在美元強週期階段，大宗商品震蕩回落是一種大概率事件。2014年以來鐵礦石再度貫穿全年巨幅下跌，年中開始的原油價格崩盤，也再度印證了這一歷史與邏輯關係。

　　你中有我，我中有你。在全球的大宗商品以美元計價的前提下，美元的漲跌將直接影響到以美元計價的大宗商品價格波動，而大宗商品價格的劇烈波動，會影響到全球股市及地區經濟表現。也就是説，美元的漲跌會對全球商品、股市、全球經濟産生重要影響。

　　任何投資，躲不開美元。

　　研究員的“商品牛市”預言

　　最近大宗商品市場的異動引起了商品期貨研究員的注意：天然橡膠、鐵礦石與螺紋鋼持續反彈，豆類油脂緩慢上行。

　　盤面顯示，橡膠主力1509合約從4月10日的12300元/噸一線一路強勢攀升至4月30日的14470元/噸；鐵礦石主力1509合約自4月13日的392元/噸一線最高一度突破430元/噸；螺紋鋼主力1510合約自4月13日的2260元/噸一度漲至2430元/噸一線。豆一主力1509合約自4月21日的3990元/噸一線攀升至4月30日的4330元/噸左右。

　　難道，大宗商品的階段性牛市已經悄然啟動？

　　宏源期貨近期研究報告指出，從最近的基本面情況，大宗商品的牛市可能已經啟動。天然橡膠與鐵礦石的反彈可能是個信號。

　　報告羅列了三個關鍵點來佐證“商品牛市啟動論”。其一，文華商品指數已經下跌至長期趨勢線附近；其二，2014年四季度以來，文華商品指數形成了典型的W底；其三，ＣＲＢ指數日線已經運作至關鍵的60日均線附近，並且呈現三角形整理。

　　之前的商品牛市有何共同特徵呢？

　　第一輪商品牛市出現在1971-1980年，當時歐美經濟處於“二戰”後的“滯漲”時期，經濟停滯不前，增長緩慢，而美元貶值潮中，商品暴漲。第二次商品牛市則自2003年開始，至2013年，大宗商品價格再度大漲。

　　第一輪“商品牛”1971-1980年間，CRB指數由1971年9月末的96.8點上漲到1980年11月的334.8點，上漲幅度高達246%。其中，原油由3美元一桶上漲到1980年的40美元一桶，黃金從35美元/盎司上漲到850美元/盎司。第二輪牛市醞釀到結束，原油從1998年底的10.72美元/桶，一度上漲到2013年7月的149美元/桶，隨後暴跌後反彈至120美元/桶一線震蕩整理。

　　根據前兩輪商品牛市經驗，貨幣寬鬆是不可缺少的助推力量。自1971年至今，大宗商品出現過兩輪大幅上漲行情都伴隨著美元貶值與經濟增長。

　　自從2008金融危機之後，美聯儲奉行量化寬鬆政策，長期將利率維持在1%，相當於向全世界輸出通脹。“實際上，2003—2013年大宗商品上演的這出超級大牛行情，是由經濟增長和美元貶值共同主導。”市場分析人士認為，這一輪“商品牛市”果真成立，依照歷史經驗，則至少需要經濟增長及美元升值壓力小兩個條件。

　　上週三，美國股市收低後，美聯儲指出美國經濟疲弱，且數據顯示美國首季經濟成長放緩的程度遠較預期嚴重。美聯儲承認經濟部分領域疲弱，令其要等到至少9月份才升息的可能性增加。近期美國製造業PMI指數從59的高位持續回落至52左右，市場人士認為這主要是由於美元升值抑制了美國製造業的復蘇。

　　美國商務部上週三公佈的數據顯示，第一季度國內生産總值(GDP)環比年率僅為增長0.2%，增幅遠低於去年第四季度的2.2%，且創一年來最低增速。

　　宏源期貨研究中心張磊撰文認為，美國的經濟復蘇是週期性的復蘇，週期性復蘇具有脆弱性，目前沒有新的經濟增長點出現，最近一年內，美聯儲加息的概率降低，即使出現加息，也是小幅的，兩次加息能超過0.25個百分點的可能性很低。依此看，未來一年內美元不會再是壓制大宗商品價格的重要因素。

　　而目前，在兩個因素中，市場對中國經濟增長政策的關注似乎更多一些。市場人士指出，前期“一帶一路”政策靴子落地後，國內經濟基本面出現復蘇跡象。

　　消息人士稱，目前舊克強指數重要變數——4月份工業用電量恢復到正常水準；新克強指數——新增就業人口也從3月份開始增加。而企業的先行指標——價格指標有了回暖跡象，大宗商品從石油化工、到農業商品在4月份出現整體性回暖。“4月經濟出現復蘇信號，或許新一輪補庫存週期可能已經出現。”

　　宏源期貨報告也指出，目前對商品價格上漲的判斷完全基於財政貨幣化加大基建投資力度，並且這個力度很大。預計未來幾個月基建投資增速提至30%以上，2015年3月為22.83%。在這樣的預期下，基建相關品種的反彈可能是一波三折的，産能大，庫存高，是影響上漲節奏的關鍵變數。目前依舊看好天然橡膠、鐵礦石、螺紋鋼等基建相關品種的價格表現，對豆粕、豆油和棕櫚油也持樂觀態度，對PTA與LLDPE等與原油價格密切相關的品種持謹慎樂觀態度。