易盛農期指數研究專欄

　　國際成熟的商品指數，因其編制方案科學，具有較強的價格表徵作用和投資價值，在宏觀經濟分析和投資領域中發揮重要作用。標普高盛商品指數在商品選擇、權重設定、指數計算和調整規則等方面的優越性，使其成為全球指數基金跟蹤量最大的指數標的，是國際商品指數的代表。

　　易盛農期指數是我國較早研發的農産品期貨價格指數，2013年7月18日上線以來，受到市場廣泛關注。與國外較為成熟的資本市場相比，我國農産品期貨市場具有自身特點。易盛農期指數在編制過程中充分借鑒了國際主要商品指數，尤其是標普高盛商品指數的編制方法，將流動性和跟蹤性作為核心要素，引入可支援投資規模和流動性閾值等指標，確保資金跟蹤過程中品種具有充足的流動性，並根據我國期貨市場的發展狀況和農産品期貨的交易特點，進行了演算法上的改進和調整。此外，易盛農期指數還考慮了期貨市場與現貨市場的聯動關係，將農産品年度預期消費量與期貨市場成交量結合起來設定指數成分品種的權重，以反映農産品期現貨市場的協同變動。具體而言，易盛農期指數的編制特色主要體現在以下幾個方面：

　　權重計算以成分商品預期消費量為基礎。在國外成熟市場中，農産品的生産消費和進出口狀況相對較為穩定，因此，標普高盛商品指數在衡量農産品佔比時採用全球産量數據作為初始權重，彭博商品指數（原UBS商品指數）以全球産量和貿易量進行線性組合作為初始權重。相比之下，我國是處在高速增長狀態下的發展中國家，各類農産品的實際産量和消費量每年可能會有較大變化。因此，在易盛農期指數以預期年度消費量作為農産品的初始權重，一方面能夠反映各品種的實際消費量的大小，另一方面也能夠估算未來年度的消費量增速，使得易盛農期指數更能夠充分反映各品種在農産品市場中所處的地位。

　　選取成交最活躍的合約作為主力合約參與指數點位計算。國外主要期貨交易所的市場化程度較高，交易品種往往是近月合約的交易最為活躍，因此，國際主流商品指數均選取近月合約價格計算指數點位。然而，我國農産品期貨往往是遠期月份合約活躍，如果在指數的計算中採用近月合約可能會影響指數的可跟蹤性。因此，易盛農期指數選取主力合約，即成交量最大的合約，進行期貨價格指數的計算，以方便指數基金的跟蹤。同時，為發揮指數表徵作用，還公佈了易盛農産品基準價格指數，指數計算採用鄰近交割月份合約價格，以反映我國農産品現貨價格的實際狀況。

　　通過流動性條件對成分商品權重進行控制，以提高指數的可跟蹤性。易盛農期指數的研發目標之一是作為投資基金的跟蹤標的，要充分考慮各個農産品的流動性。標普高盛商品指數在設計過程中，通過增加同一商品所包含的合約數量來提高交易不活躍品種的流動性，從而實現入選品種流動性的控制。不過，在我國，一種商品期貨只在一家交易所上市，標普高盛商品指數的處理方法不適用於易盛農期指數。為了在保障指數編制方案在具有經濟表徵意義的基礎上同時滿足指數跟蹤所需的流動性，易盛農期指數通過調整低流動性品種的權重來保證合約的流動性。與此同時，為了減少指數成分品種發生變化時的衝擊成本，易盛指數在引入可支援投資規模的基礎上，通過控制流動性指標（跟蹤産品預期每日移倉/市場日均成交）來充分保障品種移倉換月過程中的跟蹤能力，該方法使得基金在跟蹤指數、進行移倉和品種更替的過程中能夠更加平滑和穩定，而不會對價格造成較大的衝擊。

　　提高指數調整頻率，增強指數對市場變化的敏感性。由於我國農産品期貨市場上市的品種較國外而言並不十分完備，生豬、咖啡等農産品尚未上市，在指數初期運作時難以覆蓋到更多的品種，需要在日後調整中將新上市且滿足要求的農産品納入進來。因此，易盛農期指數的調整規則需要充分考慮到品種入選的及時性。易盛農期指數採用季度調整，可以保證入選農産品品種的時效性，一方面將上市滿一年的農産品加入到指數中來，使得農産品指數的入選品種具有充足的代表性；另一方面，對於流動性突然減少的品種，易盛農期指數也會根據流動性調整閾值進行入選品種消費量權重的重新調整，以保證指數投資基金的跟蹤。

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　　□ 廣發期貨楊文新