本輪行情由結構性轉向指數型牛市，核心推動力更多來自於大量杠桿資金入場，而不是現實業績推動。杠桿資金的入場路徑也很清晰，兩融餘額的加速拐點分別出現于10月上旬（6000億到8000億）和11月下旬（8000億到10000億），也準確對應兩輪上證指數的加速。筆者推測本輪上證指數的攻擊目標可能直接上試甚至超越3478點。即使這樣上試3478點，也還只是投資資金對中大市值股靜態低估值的認識挖掘，而對未來的盈利增長拐點（動態估值）依然處於半信半疑狀態。

　　特別是在主機板持續全面挖掘低估值群體時，中小市值成長股的穩定性開始顯著下降。自10月上旬至今，中小板、創業板綜指已構成一個較大型的擴張三角形（即喇叭三角形），這是情緒極為浮躁下所形成的形態，是一個向淡的整理形態，若能繼續上攻並突破上軌，就會形成“以毒攻毒”的效果，後市會十分樂觀。上周開始，創業板、中小板指數於此形態下軌位置反覆震蕩，短期運作方向已處於十分敏感位置。

　　隨著主機板轉強，主流增量資金也全部轉向中大市值低估值群體。其中，以券商、建築為代表的第一梯隊完成了一輪急速上攻，現在開始顯現一定程度的估值泡沫。券商股的整體市凈率已進入4-5倍，按當前趨勢，行業龍頭中信證券繼續上漲30—50%（40-50元），總市值規模就將接近於高盛，這樣的定位顯然是在透支未來。建築類股類似，與券商的高彈性不同，這類企業的盈利彈性有限，樂觀預期“一帶一路”的新增訂單，但國內需求將下降，加上毛利率維持10%的特徵，也決定了其市凈率（2倍以上）過於高估並不現實。技術分析也是這樣，像券商、建築類群體已創IPO以來的歷史新高，通常需要至少1個月的回檔鞏固整理。

　　第一梯隊品種的估值泡沫也並非壞事。隨著經濟發展趨勢或上市公司盈利預期不斷得到證實，這種估值泡沫還會持續。同時，趨勢的力量也會持續超越估值，在支撐股價的基本面（主題）沒有明確向下拐點之前，這種泡沫不會輕易破滅。最為重要的是，第一梯隊的強勢格局將全面支撐低估值群體漸次跟進。

　　換言之，當上證指數攻擊至3100點以上時，券商、建築股就像第一輪潮水，其強勢傳導效應（估值抬升）就像潮水退去後，帶來一沙灘的寶貝（估值比較）。現在，一批拾貝者開始蜂擁而上，目標全面指向依託PE、PB支撐的估值洼地。估值比較下，保險業的靜態估值剛走出歷史谷底，還有不亞於券商股的投資彈性，值得持續關注。銀行股的低估值也充滿想像，但短期還需期待更強的颱風（不僅是降準），側重於民生、華夏、平安等有故事的品種。大消費的投資彈性也開始顯現，包括地産、白酒、商業、食品飲料等，其中，房地産股行情的估值提升行情已開始，近期安邦舉牌金融街、金地集團等重估資産大幅折價的地産股，透露出産業資本對地産股價值的再認識，同時，地産的升級轉型也充滿成長故事。

　　牛市驅動力已從側重於創新驅動開始轉向側重於傳統産業升級驅動，結構性推動格局未變，最終也會實現新産業與傳統産業雙輪驅動。這個時候，同樣要注意風力，埋頭拾貝的同時，也要警惕潮水再度來襲。

　　（執業證書：S1450611020014）