□永安期貨 周博 王曉寶

　　伴隨金融市場的發展，期貨等衍生工具越來越為實體經濟所熟知，現貨企業通過期貨套期保值在一定程度上實現了規避風險、鎖定成本、穩定企業生産經營的目標。但隨著企業需求日益複雜化，制定有針對性的套期保值方案就顯得尤為重要。本文旨在通過分析“亞式期權服務飼料廠與雞農”的案例，介紹場外期權這一衍生工具在現貨企業對衝市場風險中所起的作用和優勢。

　　有這樣一個案例，某北方飼料廠生産飼料主要供給下游需求方多個養雞廠（以下簡稱“雞農”），由於季節性原因，雞蛋價格波動較大，嚴重影響了下游雞農的養雞熱情，進而影響該飼料廠銷售利潤。基於自身經營狀況，飼料廠作出讓利補貼決定，以大商所1509合約雞蛋期貨為參考價，每500公斤雞蛋補貼50塊錢（即一斤雞蛋以補貼5分錢為上限），期限一個月，滾動操作。

　　在與飼料廠探討可行性過程中，該補貼金額可走兩個途徑：第一，以現金方式直接補貼給雞農；第二，以向下“保險”的形式附加給雞農。方案一優勢是簡單明瞭，劣勢是補貼額度太小，效果不明顯。基於這點，方案二可以在雞蛋行情有大幅下跌的時候給予較大補償，同時行情上漲的時候，雞農可以以更高價格賣出。

　　考慮到當時雞蛋1509合約價格4670元/500公斤，平值看跌期權價格近100元/500公斤，不能滿足飼料廠成本預算，因此推薦運用亞式期權以月均價結算的方式，執行價格選在4600元/500公斤，權利金成本初算47元/500公斤。

　　在可行模式與理論模型的論證研究後，進入實操階段。首先，需要三方簽訂合同；其次，對衝運作。

　　合同簽訂採取“亞式期權服務飼料廠與雞農”模式，涉及三方參與：飼料廠，雞農和風險子公司。在簽訂標準主協議文件（主協議+補充協議）前提下，增加一份權利金代付的三方補充協議，進而確定，飼料廠代付權利金的義務，同時確定交易確認書中三方確認的義務。

　　操作流程方面，2015年3月4日，飼料廠、雞農與永安資本簽訂場外期權交易合同及場外亞式看跌期權交易確認書，明確了雙方協商的執行價格、權利金金額、到期日等重要內容。截止到2015年4月3日（場外期權到期日），雞蛋1509合約收盤均價為4598.91元/500公斤，低於約定的執行價格4600元/500公斤，因此該場外亞式看跌期權行權，永安資本賠付飼料廠（4600-4598.91）*500=545元。

　　該案例中，雖然到期賠付金額較小，但未來行情的發展是不可預計的。而場外期權在保值過程中成本固定，風險有限，因此，相比較而言，是一種更為穩健的企業風險管理工具。

　　值得注意的是，模式在運作中也存在一些不足和難點，主要體現在三點：第一，該模式由於涉及到三方（風險子公司，飼料廠，雞農），在協議合同的制定上存在溝通成本較大，在後續推廣需要簡化合同與流程；第二，對各類亞式期權的定價模型還有待進一步優化；第三，儘快完成平民化的電子簽約平臺的搭建，提高場外市場的透明度，為重要的場外衍生産品市場提供集中風險管理。