□金學偉

　　牛市走到這一步，持樂觀態度的人越來越多，調門越來越高，看好的理由五花八門，粗看都有道理，實際上大多牽強附會。

　　其實，行情走到這一步，理由已不重要。世界股市200多年，滬深股市20多年，已一再證明：只要看漲，總會找到看漲的理由；只要看跌，也總會找到看跌的理由。而且趨勢延續的時間越久越強，看漲或看跌的邏輯也越是強大。

　　我是一個喜歡在趨勢開始之前和之初，講一些高大上的理由，一旦趨勢成為現實並被大多數人接受後，就變得鼠目寸光的人。因為只有這樣，我們才能在最後的狂歡中避免安樂死。

　　就目前市場來説，可繼續看好的唯一理由就是：新增開戶數還在增加，股票保證金餘額還在上升，動量指標再次創出新高，相當部分的股票還需補漲以完成其正常的價值回歸，指數還沒有漲到讓人覺得意外的地步。這些才是牛市尚未結束的真正原因。

　　與此同時，市場的擊鼓傳花遊戲也在逐漸進入高潮。截至本週四，滬深股市的流通市值40.17萬億元，與2月末的30.50萬億元相比，增長31.7%，其中位數大約在35萬億元。而整個3月滬深股市的日均成交額近1萬億元，也就是日均換手2.85%。如扣除非自由流通股，日均換手率已超過5%。這是什麼概念？是平均每個月，自由流通股就換一次手，年換手率高達1200%。這樣的換手率説明，市場熱衷的是股票交易價值，而非它的持有及投資價值。或者説，在大多數參與者心中，絕大多數股票都已沒有了長期持有並投資的價值，有的只有交易價值。

　　如此高換手率産生的另一結果是：按平均萬分之五雙向收取手續費和千分之一單向收取印花稅計算，平均每天的“抽頭費”就需20億元，一年凈流出5000億元。有人説股市是一種零和遊戲，這絕對是有問題的，因為股市本質上不是零和遊戲，它有上市公司為我們創造價值，是一種正和遊戲，最起碼也是一種增長型的類零和遊戲。但這樣高的日均換手率確確實實會讓股市變成一種負和遊戲。“市場正在以一種自殘、自殺的方式狂歡”，這是我對近期市場的一個基本評價。

　　這樣的評價應不會影響我們的具體操作，因為交易就是利用合理的策略抓住眼前機會的遊戲，它和超越現實的評價是兩碼事。

　　就目前來説，我們的基本策略有兩個。

　　在倉位配置上，守住穩定的，追趕風騷的。也就是把絕大多數倉位放在穩定可靠的品種上，以20%到30%的倉位追隨市場潮流，追打風頭最健的股票。比如近期最大的風口是供應鏈金融，所有相關股票無一不牛，那20%到30%的重點就在這類股票上。

　　在風險管理上，基本倉位編制出持倉指數（在通達信軟體上，編制這樣的指數只需幾分鐘時間），進行指數化管理，只要指數的走勢依然良好就不動。牛市中，爛屁股往往勝過聰明腦袋。追趕潮流的，完全按技術操作，錯了就止損，並馬上換股。本週二本以為金融股會整體向上突破，開盤後就追進金融B，但收盤證明錯了，本週三開盤就止損，並迅速轉進有供應鏈金融概念的五礦發展。如何評價追對還是追錯？用威廉·歐奈爾的觀點：一隻真正會漲的股票，絕不會讓你套牢5%；買進就漲，説明你有了50%的正確率。在強勢股和超級牛股的投資上，沒有人比威廉·歐奈爾的理解更深透。因此，對追風的股票，只要收盤價比最高價低5%以上，就迅速離場，絕不姑息，無欲而且無望。我把這套風險管理標準稱為安全帶，高空溜索很刺激，但須係好安全帶。

　　從技術面看，本週市場的震蕩不可避免，但具有重大意義。

　　首先，大盤在3406點到3049點之間整理10周，上下落差357點。這種類型的整理，我喜歡用1.11倍來把握它的第一量度目標，357×1.11=396，加上3406點，就是3802點。這是3800點震蕩的技術依據和原因之一。

　　其次，去年6月熊市最低點是1849點，但該低點的收盤指數則是1950點。由於下影線和收盤點落差太大，因此我們取個平均值，就是1900點。按100%的上漲阻力位，也是3800點。

　　其三，2007年和2008年一牛一熊的長陽和長陰，其年均值分別是4642點和3002點，它們的中間值是3822點。大多數人會把聚焦點放在最高價和最低價上，其實對超長期走勢來説，最高點和最低點只具有心理上的意義，真正在影響並制約著價格波動的是具有重大轉勢意義的月線或年線的平均值。對滬深股市來説，真正具有標誌性意義的大盤點位就是3000點與4600點，以及它們的中值3800點。

　　3個重要的量度目標都集中在3800點，再加上2008年熊市的第一個反彈高點——3786點，在這裡出現震蕩再正常不過，沒有震蕩，反而會讓我們恐懼。因為有制約，就有前途。有畏懼，就有潛力。最怕的是2007年，上證指數漲到6000點後，一位投行的投資總監居然跟我説他“覺得股市越漲越安全”。

　　世之奇偉，常在險遠。股市越漲，風險越大，風光也更奇偉。當市場本身的能量不足以克服大成交量帶來的阻力時，通過適當的縮量來獲得新的上升動力，就是一種主要途徑。因此當前股市最重要的是能通過回整，將成交量縮到一個相對正常的水準，使市場不至於一直用一種自殘、自殺方式狂歡。至於1.5萬億元成交額將成為常態的説法，絕對是抽鴉片抽出了幻覺，想玩舉刀割脈遊戲了。

　　有人説這輪牛市將持續3年，我認為遠遠不夠，3478點到1849點，熊市4年，牛市無論如何得有7年。但這沒有意義，有意義的是在可預期時間內，大盤會漲到多高？重復我去年提到過一個點位：4400點。畢竟，就像我們上面説的，新增開戶數還在增加，股票保證金餘額還在上升，動量指標再次創出新高，還有相當股票需要補漲，指數也沒有漲到讓人意外的地步。