□本報記者 張勤峰

　　3月20日，10年期國債期貨首批三合約正式掛牌上市交易。市場人士指出，綜合宏觀形勢和市場環境，10年期國債期貨上市首日上漲概率較大，但在債券收益率曲線由增陡傾向的背景下，市場開展跨期限套利可能令10年期國債蒙受一定下行壓力，對其上漲空間不能抱過高期待。

　　上市“時機”好

　　3月20日，10年期國債期貨正式上市交易，在5年期國債期貨合約上市一年半之後，為國內國債期貨市場注入新生力量。回想2013年9月，5年期國債期貨上市後遭遇四連跌，10年期國債期貨上市首日表現自然成為關注熱點。

　　有市場人士指出，對比5年期國債期貨上市時，目前宏觀環境相對有利於10年期國債期貨走出上行行情。今年開年後前兩月各項經濟增長指標繼續全面下滑，經濟創下2009年以來最差的開局，與此同時，需求疲軟疊加美元強勢升值施壓大宗商品價格，國內物價漲幅較為低迷，存在一定的通縮風險。在經濟和通脹雙弱的局面下，宏觀經濟政策漸進放鬆，債券市場處在基本面和政策面環境均較為有利。

　　就市場形勢而言，當前債券市場仍處於牛市格局中，與2013年5年期國債期貨上市初期，債券市場處於熊市有天壤之別。而從短期現券走勢上看，債券市場在經歷了大半個月的調整後，中長債估值壓力有一定釋放，短期也不乏企穩回升的可能性。債券交易員指出，央行增量續做MLF緩解機構燃眉之急，短期流動性狀況明顯改善，加之中長債階段調整時間已較長，盤面上有所回暖。19日，銀行間債券市場上，10年左右國債收益率下行2基點左右，而現有5年期國債期貨也紛紛小幅收高。

　　由此可見，10年期國債期貨上市“時機”較有利於走出上漲行情。此外，結合倣真交易來看，10年期國債期貨各合約掛牌基準價實際上低於19日倣真交易收盤價，也為上市首日預留了一定的上漲空間。

　　但不能忽視的是，目前長債收益率偏雞肋的狀況沒有實質轉變，加上股市上漲對債市有一定壓力，對10年期國債上市首日上漲也不能抱過高的期待。與此同時，有研究機構指出，目前10年期國債、5年期國債的價差處於歷史低位，預計在未來的宏觀環境和資金面變動下收益率曲線將陡峭化，因此10年期國債上漲表現可能不及5年期國債，甚至可能被用於曲線“增陡”交易，即做多5年期國債期貨，做空10年期國債期貨，從而令10年期國債期貨蒙受下行壓力。19日，國債期貨市場上，5年期合約紛紛企穩回升，10年期倣真合約則全線延續調整的狀況值得注意。

　　有助策略創新

　　眾所週知，開展10年期國債期貨交易，有利於進一步健全國債收益率曲線，促進金融機構創新和風險管理，對於深化資本市場改革創新和推進利率市場化改革有積極意義。而對於市場投資者來説，10年期國債期貨上市，豐富了國債期貨産品體系，不僅有助於匹配不同的風險管理需求，更有助於創新交易策略，滿足不同風格類型的投資者的需求。上述曲線“增陡”交易，正是運用國債期貨進行跨期限套利的一種策略。

　　據銀河期貨研發中心總監馮潔分析，從宏觀角度講，由於以前國內只有5年期國債期貨，10年期國債期貨的推出對於完善國債收益率曲線有重大意義。同時，雖然以前國內有5年期國債期貨在交易，但是由於過去其可交割國債範圍是到交割月首日剩餘期限為4-7年的記賬式附息國債，導致7年期左右的國債長期保有5年期國債期貨最便宜可交割券的地位，因此過去5年期國債期貨反映的其實是7年期國債的利率水準，此次10年期國債期貨推出之後，順勢將一部分可交割國債劃給了10年期國債期貨，使得5年期國債期貨真正成為反映5年期國債利率水準的品種。從微觀角度講，對於投機者而言，10年期國債期貨的推出對於其交易邏輯並沒有特別大的衝擊；對於套利者而言，10年期國債期貨的推出為其根據國債收益率曲線的形態變化使用5年期國債期貨和10年期國債期貨進行跨期限套利提供了工具；對於套保者而言，10年期國債期貨的推出提升了長期國債套期保值的可能性和套保效率。