□本報記者 張勤峰

　　近期在A股強勢突進的同時，轉債市場亦步亦趨也有不錯的表現，但是整體仍然跑輸正股，高價格、高估值、個券少的尷尬局面繼續制約著轉債的相對表現。市場人士指出，當前轉債股性強，純債收益率全數為負，已淪為類權益品種。後市來看，在A股均衡上漲的良好局面下，轉債有望繼續跟隨A股起舞，但是估值問題仍是硬傷，存量萎縮也造成轉債選擇餘地大減，未來轉債主要是尾隨A股波動，注意把握股市節奏、篩選個券、避免追高。

　　轉債跟漲難掩窘境

　　19日，經歷持續上漲後的A股市場震蕩加劇，個股表現分化，上證指數張濤⒄0.14%。滬深可轉債跟隨A股陷入震蕩，個券漲跌參半，中證轉債指數小跌0.74%。雖然整體走勢雷同，但是轉債較A股表現仍稍遜一籌。

　　自3月9日以來，A股市場展開一波淩厲攻勢，大盤股和中小盤股演繹普漲，上證指數一鼓作氣突破了2009年“四萬億”時期高點，19日盤中一度觸及3600點，階段漲幅逾10%。A股春意盎然背景下，轉債重新煥發生機，中證轉債指數自3月9日以來累計上漲8%左右，為年初以來持續時間最長和漲幅最大的一波上行。但是兩相比較，A股已經刷新前期高點，轉債才剛剛收復年初以來失地，轉債與A股孰強孰弱高下立判。

　　有市場人士稱，轉債跑輸A股已經不是一天兩天的情況，歸根究底，與轉債價格、估值“雙高”有很大關係。當前轉債市場價格高、估值高，明顯削弱了轉債的配置價值。以19日收盤數據為例，兩市正常交易的17隻轉債市價最低的燕京轉債為138.69元，最高的東華轉債達到263.01元，結合大多數轉債的強制贖回條款來看，130元的絕對價格是轉債定價的分水嶺，高於130元的轉債將可能面臨強贖及由此帶來的價格回歸的風險。價格高反映出當前轉債普遍存在高估值的壓力。從估值指標上看，目前轉債到期收益率盡數為負值，純債溢價率高企，轉債基本全部淪為偏股型品種，而轉債股性估值也已處在歷史高位，電氣、歌爾、格力三隻次新券轉股溢價率甚至高於30%。

　　市場人士指出，債性弱、股性強，意味著當前轉債走勢很大程度上取決於正股，轉債實際上已經淪為類權益産品，較高的股性估值則隱含了對股市非常樂觀的預期，甚至有透支正股上漲前景的嫌疑。可以説，當前轉債表現取決於正股，又很難超越正股，性價比不及正股，對於不存在投資品種約束的資金來説，配轉債實際上不如配股票。過高的估值限制了轉債表現，跑輸A股也就不難理解。

　　股市猶可依 估值成硬傷

　　分析人士指出，造成當前轉債高估值局面的主要有兩原因，一是股市走牛，市場預期樂觀，轉債成為債券投資者分享股市行情的重要途徑；二是轉債大量退市，稀缺效應大幅推高存量轉債估值。

　　當前的轉債市場與一年前相比已經“改頭換面”，滬深交易所現存20隻可轉債中有11隻是一年內新發品種。個券數量和轉債餘額亦較前期大幅下降。據Wind統計，2014年8月以來，共有20隻可轉債退市，其中19隻是因為觸發強贖條款被提前贖回的。在轉債紛紛退市、新增供給又跟不上的情況下，存量轉債日益變得稀缺，估值自然大幅提升。從走勢上看，在去年11、12月，轉債指數漲幅持續高於A股，除反映轉股價值的上升之外，明顯表現出估值主動擴張的特徵，其背後稀缺性概念是很重要的推手。中金公司等機構進一步指出，轉債市場規模大幅萎縮，不僅導致存量轉債估值高企、價格高企，而且限制了個券選擇的餘地，造成了當前轉債市場的雞肋狀況。

　　不過，隨著上周南山、中行、同仁相繼退市，轉債市場規模收縮最快的階段正在過去。據Wind數據，目前還有恒豐、深燃、歌華、深機、冠城、海運等六隻轉債進入觸發贖回累計期，另外齊峰即將進入贖回起始日，未來觸發贖回的可能性也較大，但考慮到這些轉債餘額不多，進一步推高轉債估值的可能性較小。當然，由於未來一兩個月內，轉債仍難見到大額供給，供需失衡的狀況仍將在一定程度上給予存量轉債估值支撐。國泰君安證券認為，未來轉債股性估值將會在較長時間內維持高位震蕩態勢。

　　總體看，當前一方面價格高、估值高、個券少，使得轉債配置價值和投資可操作性下降，但另一方面，正股行情仍然可以依靠，轉債進入尾隨正股的模式。海通證券報告指出，得益於新增資金流入，市場對A股市場走勢比較樂觀，轉債跟隨A股也會有較好的表現。建議從兩方面考慮轉債投資策略，一是積極申購新券；二是從相對估值與個券機會入手，篩選個券。對於即將觸發提前贖回的個券，需防範轉股溢價率下降帶來的風險，而對於未滿足贖回、估值穩定的個券，建議以持有為主。此外，如果個券出現120元左右的低吸機會，可以考慮適當介入。