□本報記者 傅嘉

　　新三板市場的火爆，令市場流動性得到空前的釋放。隨著二級市場價格步步抬高，不少新三板公司大股東增持意願強烈，紛紛採取股權質押手段獲取資金進行增持。原先A股公司股權質押的一些套路開始在新三板市場得到移植，質權方將股權質押打包成産品對外發售，且産品本身還有結構化的趨勢。而且，部分公司不僅把股權質押當成一種融資手段，還將其作為一種業務工具靈活使用。

　　增持融資首選質押

　　新三板公司在做市前後往往會進行一輪針對外部投資者或者內外部投資者共同參與的增發，客觀上使得大股東的股本被稀釋。一般情況下，在此後的一輪增發中，多數新三板大股東會進行增持。但是，新三板沒有漲跌幅限制，近期多個做市股票的價格因系統性機遇而一漲沖天，這時候大股東若認購增發的股票，無疑將付出較為高昂的成本。

　　“現在做市商已經進來，不像過去都是內部人做股東的時候，多少錢的價格都可以增發，股價哪怕是再高，只要股東大會認可，一塊錢增發都沒問題。”一位新三板公司董事長兼實際控制人向中國證券報記者表示，做市商進來以後，二級市場的定價機制得以發揮。“但是按照現在這麼漲，要想增發非常困難。因為多數新三板公司都處於初創期，比如我自己而言，我所有的閒散資金都給了公司，增發靠我自己的錢肯定買不起，但是如果不增持，增發後，我的股份會被進一步稀釋，作為我自身並不願意這種情況發生。”

　　“這種情況下，去銀行貸款應該是一個不錯的選擇。表面上看，隨著新三板公司的治理規範，從銀行融資的難度不大。”上述新三板公司董事長兼實際控制人表示，“但是，這裡又有個悖論，那就是增持是我個人的行為，並不是公司行為，以目前我這家公司為例，銀行給我的授信額度可能貸2000萬元不是問題，但是我個人貸200萬元難度都非常大。”

　　“這種情況下，我只能去選擇股權質押。這種方式是最快也是最有效的辦法。”

　　質押業務開始工具化

　　據中國證券報記者統計，今年以來，隨著二級市場行情火爆，新三板公司股權質押不斷升溫，僅2月份已經有20家公司公告股權質押。除了個別特別註明有償還貸款等行為外，多數都未具體説明實際用途，但一位市場人士向中國證券報記者表示，這其中多數是為了將來增持股份無疑。

　　3月以來，新三板公司股權質押依舊火爆，目前已經有中鎂控股、慧網通達、世安科技、乾元澤孚、泰恩康、中北通磁等公司進行了股權質押業務。

　　案例統計分析顯示，質權人多以銀行為主，出質人以自然人居多，僅有中北通磁的出質人為瀋陽中北真空技術有限公司，質權人為有研稀土新材料股份有限公司。在出質人和質權人主體較為特殊的中北通磁的股權質押案例中，股權質押成為了一種業務工具，即公司的大股東瀋陽中北真空技術有限公司通過質押股份來為公司的原材料融資採購進行擔保。

　　中北通磁公告稱，2015年3月2日，公司與供應商有研稀土新材料股份有限公司簽訂合同，公司向有研稀土新材料股份有限公司進行原材料採購，結算方式為滾動結算、滾動支付，3000萬元為一個結算週期。為保證有研稀土新材料股份有限公司的貨款得到足額支付，公司大股東質押的股份為公司向有研稀土新材料股份有限公司提供質押擔保，擔保最高額為人民幣3000萬元。

　　大股東此次質押股份行為主要是解決公司的資金鏈問題。受行業週期等影響，中北通磁目前財務狀況不佳，2014年前三季度業績虧損，且賬面現金不到1000萬元。如果不採用上述質押業務工具進行融資，公司某些生産經營業務將受到影響，業務合同將難以履行。

　　還有一些新三板公司大股東的質押是為了償還貸款、欠款，但所佔比例不高。有分析人士表示，新三板公司的體量不大，對於資金的需求相對A股公司而言要更加瑣碎，後續相關質押案例和用途可能會更加五花八門。

　　機構積極參與並創新

　　一位券商投行人士向中國證券報記者表示，相對於A股公司的股權質押，目前機構對新三板公司給出的折扣相對較高。一般資質較好的A股上市公司股權基本能按照對應市值打6折進行質押，但新三板公司股權質押需要更多考量，每一筆的折價都不一樣。“因為新三板市場的波動較大，一般情況下，一些基本面還算不錯的公司也只能按照股票對應市值的3折左右進行質押。”

　　股權質押的質權人以銀行居多。一位業內人士介紹，目前銀行開始將新三板股權質押相關産品做類似于分級基金的結構化。其中，A份額類似于債券，賺取一個固定的無風險利率；B份額則是包含了質押期間定增新股在市場的浮動盈利或虧損。

　　“作為銀行自身，會把一個項目或者幾個類似的項目打包成一個産品，這個産品首先有7%的收益兜底，也會有適當的額外浮動，比如定增期間盈利是負數，那麼這部分金額為0，如果是正數，則從中分配小部分給産品。”該人士説，“一般股權質押的期限也就一年，按照這個收益率發産品，銷售會非常順利。因為現在市場對新三板的預期很高，定增股票虧損的可能性很小。”

　　“重點要考慮的是流動性問題。”前述投行人士向中國證券報記者表示，比如一些公司的融資在千萬元級別，而公司全天的成交也就百萬元級別，這就預示著哪怕是到了時點，機構天天出貨，也要出一週才有可能出完，同時還要保持市場不産生異動，難度非常大。“因此，當前進一步加大新三板市場的流動性，是激活該類業務的客觀和必要條件。”