□本報記者 王朱瑩

　　近四個交易日，白糖期貨持續下挫，昨日更是一度跌停，期間累計跌幅4.87%。從此前的上漲先鋒淪為當下的領跌品種，進口量成為引導國內糖價的主要變數。接受中國證券報記者採訪的分析人士認為，如果進口量沒有如預期得到控制，那麼不僅國內價格會大幅度回落，甚至可能導致已經形成的牛市預期化為泡影。

　　進口許可引發重挫

　　昨日，白糖期貨各合約普遍大跌，尤其近月1505合約亦即次主力合約，早盤開盤後不久便封死跌停，全日下跌205元/噸或4%至4915元/噸；主力1509合約盤中一度跌停，尾盤有小幅反彈，全日下跌197元/噸或3.85%，收報4926元/噸。

　　“部分企業獲得配額外進口糖許可，或許是週五夜盤大跌以及週一白糖1505合約跌停的最直接原因。”光大期貨分析師張笑金指出，1月我國食糖進口39萬噸，低於市場預期的50萬噸，大量前期入境原糖尚未報關。進口受到限制是前期5月合約上漲的最大邏輯，現在進口環節有望鬆動，觸發週五夜盤平倉盤，進而引發週末銷區現貨市場報價下跌60-70元/噸。

　　受上週五夜盤下挫影響，銷區報價在上週末出現了70-80元/噸的下調，産區報價週一均出現了調整，柳州中間商報價4900元/噸，下調100元/噸，南寧中間商報價4760-4840元/噸，下調150元/噸，部分糖廠站臺報價4900-4920元/噸，下調80元/噸。

　　“現貨價格昨日普遍下調，糖廠在盤面上賣出套保的意願較強。目前産區的生産已經基本結束，之後進入純銷期，通常情況下，3-6月相對低迷，而夏季消費近兩年增長有限，因此糖廠的思路仍以順價銷售、逢高沽空為主。”中信期貨分析師王聰穎表示。

　　市場聚焦海外

　　去年下半年以來，國産糖減産的預期從榨季初期就不斷被提及，並持續發酵，並成為白糖期貨上漲的強力支撐，主力和次主力合約迄今最高漲幅已經超過700元/噸。

　　與國內糖價快速上漲形成鮮明對比的是國際糖價已經創出5年來新低，ICE11號糖自今年1月21日以來持續回調，最低下探至3月4日13.18美分/磅的階段新低，目前仍在低位徘徊。

　　內外糖價走勢的迥異，使得配額內白糖進口價格下降至3500元/噸、配額外白糖價格下降至4500元/噸，內外價差也擴大至史無前例的高點。國泰君安期貨周小球指出，“成也蕭何，敗也蕭何”，進口量已經成為國內糖價的最後一道防火牆，進口量控制好了就是良藥，控制不好就是毒藥。

　　“2014/2015榨季國內糖價上漲的邏輯基礎是産需缺口巨大，限制進口則是驅動糖價快速上漲的主要影響因素，産量對價格的影響將逐漸衰減，未來國際糖價和進口量將是引導國內糖價的主要變數。3-6月份是我國食糖消費淡季、關於國際糖價以及進口方面的利空因素不斷困擾市場，客觀上造成了糖價的下跌。”周小球表示。

　　王聰穎也認為，國內減産和産區收儲利好基本已經被市場消化。目前市場的重點在於內外價差，價差有多大，這決定後續進口量以及進口糖衝擊力度。從當前市場表現看，原糖已經連創新低，內外價差持續擴大，進口盈利空間打開，進口積極性預計走高，這也就意味著後續食糖進口規模不容小覷。這也是市場對進口資格審批如此敏感的原因所在。而每年的食糖進口配額都是固定的，決定進口量的還是內外價差。

　　從全球供應來看，美爾雅期貨分析師孫元奎表示，總體而言，雖然國內減産較嚴重，但外部供應環境仍比較寬鬆，且之前國際市場上本來就供過於求、庫存高企，本年度增産後供應壓力更大，國際原糖期貨轉牛尚需時日。

　　國內方面，考慮到産量內減外增，今年進口利潤擴大是必然趨勢，後期可能進一步擴大，未來鄭糖上漲力度將主要取決於進口量，而和進口量直接相關的是我國的進口自律政策，目前效果尚可，如果本年度進口量控制在400萬噸以內，鄭糖未來牛市格局的基礎就不會受到太大影響。