□中信期貨 朱耀才

　　期貨市場有很多捕捉大趨勢的神話傳奇，諸如從幾萬元資金到幾億元、幾十億元盈利的超級裂變。從歷次商品期貨的大行情看，最根本還是基本面因素起著決定性作用。真正善於捕捉基本面資訊的投資者才能抓住大趨勢和反轉大戰機，斬獲超預期投資回報。而忽視基本面往往只能收穫戰術性或技術性蠅頭小利，錯失戰略性重大機會。

　　提前發現供需變化新徵兆

　　首先是看供求增減。供求是決定價格的最主要因素，也是大行情發動的關鍵。經驗證明：農産品看供應，工業品看需求。農産品需求相對剛性和穩定，供應則因生長週期等原因難以迅速擴大。故處於增産週期價格下跌概率大，處於減産週期價格上漲概率大，其每一輪價格波動大週期一定是供應而非需求出現根本性變化。工業品則相反，擴産增量很容易，其每一輪價格波動大週期一定是需求而非供應出現根本性變化。

　　其次是看産區動態。産區（包括礦區、專屬加工區等）比價集中的期貨品種容易出現大行情。例如産區減産，收穫時種植者或加工者“春江水暖鴨先知”，第一時間知道消息的往往會囤貨，買的人會認為買的太少，價漲仍會繼續買入；賣的人認為虧損賺少了，生産者也會惜售或借機待價而沽。密切關注産區動態，就抓住了價格變動的源頭。

　　再次是看成本升降。期貨價格與現貨價格在大部分時間都會呈現正相關走勢，其實質是對未來現貨市場價格的預估值，成本升降決定期貨價格高低。

　　最後是看災害程度。如農産品的災害因素有“天年”、低溫、旱澇、蟲災及怪規律。重要的礦井礦山也可能發生礦難。

　　提前發現政策變化新徵兆

　　首先看貨幣政策。2015年1月以來，全球掀起降息浪潮以應對疲弱的經濟走勢，中國央行也已宣佈降息降準。隨著貨幣政策跟隨全球經濟邁入寬鬆週期，持續低迷的大宗商品市場也必然醞釀歷史性大轉機。

　　其次，購債政策利於股市和股指期貨上漲。從美聯儲實施QE以來，通過公開市場購買政府債券、銀行金融資産等做法，短時間內向市場投入大量流動性，構成“財富溢出效益”，進而傳導至實體經濟領域，促進美國經濟的復蘇。

　　最後看收放儲政策。對於商品期貨，在天氣無重大影響的時候，收儲和放儲的每一個動向都牽動著價格走勢，一般而言收儲時期貨價格向收儲價靠攏，放儲時期貨價格承壓下行，但需要辯證的看待，對價格的短期影響還要與供求矛盾以及當時的投機心理動向有關。

　　提前發現國際環境變化新徵兆

　　首先是美國加息週期。如當前全球經濟復蘇一波三折，美聯儲欲結束量化寬鬆，該政策直接影響美元指數的強弱，而大宗商品由美元定價。在無通脹壓力的情況下，美聯儲加息的可能性較低，而由於剛結束了寬鬆政策，再次寬鬆的可能性也不大。故美聯儲加息的時期和幅度資訊對市場舉足輕重。

　　其次是歐洲QE進程。歐央行預計2015年上半年QE進度將加快，歐洲經濟2015年下半年有望加速反彈，有助全球經濟復蘇。

　　再次是中國新常態。“中國需求”是大宗商品走勢的重要引擎。中國在促改革、調結構的中長期目標和穩增長、保就業的短期目標權衡下，雖不會出臺大規模刺激政策，但仍將全力對抗通縮，增支、減稅等財政政策及降準、降息等貨幣政策仍很必要且在不斷實施。

　　最後是原油價格暴跌。油價是大宗商品的標桿。2014年國際原油從100美元上方暴跌至最低45美元，成為全球市場最大的黑天鵝。影響油價的根本原因是供需，地緣政治和新能源等均推動油價變動。隨著經濟轉暖把握油價帶動大宗商品反彈應作為重要視角。

　　提前發現資金流向變化新徵兆

　　首先是CFTC持倉。CFTC持倉包含非商業性持倉，即以對衝基金為主的投機性持倉、商業性持倉和以對衝風險為主的商業套保持倉、多空凈持倉即多頭持倉-空頭持倉，以及其他幣種持倉報告等。按一般規律，非商業性持倉與貨幣走勢正相關，而商業性持倉與價格走勢負相關；凈持倉的變化和未平倉合約對貨幣價格有著重要影響，當多或空凈持倉大幅增加之際，匯率往往會出現劇烈波動，衝擊商品市場。

　　其次是持倉量反常。通常情況下，隨著交割月的臨近，資金應該向遠月轉移，表現為持倉逐漸下降。若近月合約不僅沒有轉移，還出現了資金大舉建倉跡象。一般會出現以下的顯著特徵。其一，有效預報數突增，顯示企業準備賣出套保的實盤交割；其二，期貨盤中放量減倉，多頭獲利了結；其三，利好或利空消息兌現，行情接近結束。

　　最後是成交量背離。市場健康運作的狀態通常是量價同步運作，價漲量減或價跌量增則表示市場發生了分歧，可能引發方向性的轉折。持續擴大的量價背離通常預示一種新趨勢將出現。