□本報記者 張勤峰

　　3日，國債期貨市場延續春節後的獲利回吐之勢，但跌幅有所收窄，短期連續跑輸權益市場的局面出現一定的改觀。市場人士指出，機構獲利回吐、長債估值壓力和流動性不確定性，暫時將限制國債期貨上漲表現，但流動性逐步轉暖是大概率事件，未來短債收益率下行或打開長債及國債期貨的上行空間。

　　兩因素助跌幅收窄

　　3日早間，央行在公開市場開展350億元7天期逆回購操作，逆回購期限縮短，安撫短期市場資金面的意圖明顯，但由於日內有1100億元的前期逆回購到期，投放量不敵回籠量，導致當天公開市場操作結果仍為凈回籠。

　　另外，3月2日有24家公司的IPO申請獲證監會核準，其中包括東方證券在內的19家公司迅速披露了招股説明書，啟動招股進程。從已披露資訊看，這19家公司將集中在本月10日、11日和12日進行網上網下申購，市場資金面即將迎來新一輪IPO的考驗。

　　受此影響，3日早盤國債期貨市場延續獲利回吐走勢，表現較為疲軟，主力合約TF1506低開低走，午後一度跌至98.500元的日內低位，不過隨後時間裏，TF1506跌幅震蕩收窄，尾盤收在98.680元，跌幅縮窄至0.15%，低於前一日的0.33%。

　　債券交易員表示，午後國債期貨跌幅收窄可能有兩方面原因：一是，午後資金面出現一定的松緩。從場內外資金市場上看，3日早盤資金面仍呈現出一定的緊張狀態，但是午後資金供給開始增加，緊張局勢隨即出現明顯緩和，到尾盤已經恢復至相對寬鬆水準。回購利率方面，3日銀行間指標7天期質押式回購開盤成交在4.65%，盤中一度成交到5.5%，但是尾盤已回落至4.2%；上證所7天回購利率早盤走高，尾盤則快速跳水，收在2.51%，比前日收盤價跌105基點。二是，午後權益市場走低，股指大幅跳水，刺激避險情緒，股債“蹺蹺板”效應提振固定收益類産品走勢。

　　流動性成關鍵因素

　　市場人士指出，春節後國債期貨市場出現連續調整的主要原因仍是獲利回吐。春節前，中長期債券階段漲幅不小，在央行春節前後接連降準降息後，短期內貨幣政策可能進入一段“觀察期”，政策利好基本兌現，使得交易性機構存在獲利回吐的傾向。另外，春節後貨幣市場流動性遲遲未能出現預期中的回暖，之前市場可能過高地估計節後流動性改善的幅度，也使得前期市場基於流動性改善邏輯開展的交易面臨糾偏。與此同時，2月份PMI等數據出現一定回暖，在托底政策和春節後開工等因素的刺激下，不排除經濟出現短期回暖的可能，這些因素無疑又加重了機構獲利了結的行為。

　　往後看，市場擔憂流動性因素仍將限制債券收益率下行的幅度。去年以來長債收益率出現了持續而顯著的下行，但由於利率市場化、外匯佔款減少的制約，機構負債端成本並沒有出現明顯的下降，從而導致短期債券收益率下行不明顯，長、短期債券之間的期限利差極度壓縮，甚至部分期限出現了倒挂的情況。這一局面是不可持續的，除非未來短債收益率有效下行，否則短端將封堵長端利率下行的空間。因此，在獲利回吐壓力逐漸釋放後，資金面表現將成為短期影響長債表現的關鍵因素，而國債期貨走勢與長債表現高度相關。

　　市場人士指出，新股發行等因素增添了節後資金面的不確定性，但預計央行會做出相應的對衝安排，加上現金回流的扶助，在銀行超儲率較高的情況下，資金面逐步回暖是大概率事件。未來短債收益率存在一定的下行可能，在期限利差適度修復後，國債期貨仍將回歸上行格局。