□招商證券 宗樂

　　中國人民銀行28日宣佈，自3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點並擴大存款利率浮動區間。基準利率再次下調後，一年期存款基準利率由2.75%下調至2.5%；一年期貸款基準利率由5.6%下調至5.35%。

　　此次降息是本年度的首次降息，也是繼2014年11月降息後半年內的第二次降息。央行選擇在兩會前這個時點降息，釋放出了強烈的穩增長信號，並有助於進一步降低企業融資成本，增加企業投資意願。未來可以期待央行更積極的使用數量化工具，引導實體經濟進一步降低融資成本，以帶動總需求的回暖。

　　我們知道，降息對實體經濟的刺激作用往往是需要一個逐步傳導的過程的，而其效果的真正顯現則需要更長的時間去驗證。相比之下，降息對資本市場的影響更加直接和立竿見影。上一次降息之後，央行放鬆貨幣政策的意圖更加明顯，上證綜合指數、滬深300指數和深證成分指數在短短三個月內累計上漲了33.1%、38.3%和41.1%，尤其是以證券、保險等降息受益板塊的個股漲幅更加顯著。

　　在此期間，那些重倉降息受益股的基金業績表現居前。數據顯示，2014年11月24日至2015年2月27日期間，除去分級基金B份額，回報率最高的三隻基金分別是易方達滬深300非銀ETF（68.0%）、申萬證券分級母基金（61.6%）和鵬華證券保險分級母基金（59.8%），即全部是保險、證券等細分行業的指數型基金。在主動投資基金當中，期間業績最優的三隻基金分別為鵬華消費優選（50.2%）、工銀金融地産（48.7%）和中銀轉債增強A（48.6%），這些基金去年四季度末的組合中均配置了較大比例的金融地産股和相關可轉債，貢獻了較多收益。

　　由於上次降息有點突然，很多投資者還沒回過神兒來，股票指數就已經直上雲霄了。踏空了上一波行情，投資者如何把握這次降息帶來的投資機會呢？我們認為三大類基金值得關注。

　　首先，是分級基金的B份額，尤其是那些母基金跟蹤利率敏感性行業指數的B份額。眾所週知，降息將會對保險、證券、房地産等板塊構成利好，相應的，那些母基金跟蹤房地産指數、證券指數的B份額最先受益。除了母基金的跟蹤指數之外，B份額的凈值杠桿和溢價率也是應該重點考慮的因素。在其他條件相同的條件下，B份額的凈值杠桿越高、溢價率越低，其彈性越大、價格上漲的潛力也越大，具體標的可以關注轉債B、轉債進取、可轉債B、證券B、金融B、券商B、房地産B、廣發100B、商品B等。

　　第二類值得投資者關注的基金是受益於降息的指數基金或ETF基金。歷史數據顯示，那些跟蹤金融、地産等利率敏感行業指數以及那些跟蹤大盤股指數的ETF基金錶現最優。具體標的可以關注易方達滬深300非銀ETF、國泰上證180金融ETF、國投瑞銀金融地産ETF和上證50ETF等。

　　此外，申購那些跟蹤金融地産行業指數的分級基金的母基金也是一個非常有效的投資策略。在市場情緒高漲的時候，分級基金會出現整體溢價的情況。那麼，投資者可以申購母基金，並將其分拆成A、B份額，等到出現整體溢價的時候將A、B份額賣出，同時獲取母基金凈值上漲和整體溢價上升帶來的雙重收益。

　　第三類值得投資者關注的基金是那些對金融、地産、基建等藍籌股（或相關轉債）配置比例較高、長期業績表現穩定的價值風格主動投資基金。由於基金經理的主觀意願和個人決策對主動管理型基金的影響巨大，因此基金持有人可能面臨基金經理變更、基金風格漂移等風險。在投資這類基金時，應同時關注基金經理的穩定性以及基金風格的一致性。

　　最後，需要注意的是，相對於去年11月份的降息，市場對此次降息的預期更加充分。換言之，股票市場在此之前可能已對本次降息有所反應，因而降息後的市場反應將很有可能弱于上次。從估值的角度來看，去年11月降息以來，房地産、銀行、基建等低估值板塊的整體估值已經得到了不同程度的修復，繼續上漲的動力有所減弱。

　　本次降息之後的市場反應會偏弱，反彈的持續時間和動力都有待進一步觀察。穩健的基金投資者應緊密跟蹤市場情緒和宏觀經濟指標的變化，隨機應變，見好就收，落袋為安。具備一定風險承受能力和投資經驗的投資者則可適當進行短線波段操作，增厚投資收益。