■ 投資非常道

　　□金學偉

　　有人説投資有三個境界，最低的是做技術，然後是策略，到了最高境界就是做風格。這話有一定道理，但不一定正確。

　　做技術，是絕大多數人的投資入門。這裡的技術不僅僅指我們尋常説的技術分析，還包含了其他投資技術。比如，早期我們做價值投資，根據市盈率高低，再適當參考一下行業屬性、盈利狀況，就敲定某只股票，這就是一種技術性投資，沒有太多講究。後來發現看市盈率不行，還有其他因素，就發展出綜合排序法：從每股收益、每股凈資産、凈資産收益率、利潤增長率等，對所有股票排序，得出每只股票的平均排名。再把這個排名和它們的價格排名比較，如果股價排名過於落後其各項指標的平均排名，這只股票就被認為價值低估。這種方法在早期的價值投資中起了很大作用，今天依然有很大意義，但它還是一種技術性價值投資，不需太多資訊，也不需對公司做定性研究，更不需要理論支援，僅憑死工夫就行。

　　做策略，考慮的就很多。不僅要考慮個股與公司的自身狀況，還得考慮市場的基本狀態、傾向與潮流，風朝哪邊吹，水往哪流，個股與板塊間的上漲概率和優勢比較，以及相應的風險收益，還有持倉比例。一個投資人，能把策略做好，就絕對能成為頂級大師，在投資的長跑中持續勝出。

　　而做風格又不同，它基本上是一種自我優勢法，根據自我優勢畫地為牢，自我圈禁。憑一套相對穩定成熟的投資理念和分析決策系統，隨你潮起潮落，風朝哪吹，只按自己的理念行事，用自己的系統選股。非我族類，其心必異。一句“不是我的菜”，就把千百隻牛股扔到東洋大海。

　　這就是股票投資的最高境界？我想是。

　　但也不是。從把股票做到極致這個角度上説，做策略要遠遠勝過做風格。之所以會有人把做風格視為“投資的最高境界”，原因有二。

　　一是大多數投資人剛開始做股票都比較謹慎小心，會謹守他剛學到的一兩種理念和方法。但做了一段時間後就會不滿足現狀，東張西望，看到今天這類股票漲，明天那類股票漲，心就會變野：如果我把這些機會都抓住，豈不是賺更多？於是就開始做策略。就選股而言，做策略只有兩個途徑：一是預設場景，想像目前市場情況下，什麼股票接下來會受歡迎；二是緊跟潮流，什麼股票開始流行，就轉到什麼股票上去。這兩點其實都很難：預設場景的結果，常常自作聰明；緊跟潮流的結果，常常被短期價格衝動迷惑。

　　屢屢碰壁之後，再回過頭看，反不如最初守著一兩條理念、法則好。至此，不同的投資人開始分化。不明白道理或不服輸的，繼續在策略陷阱裏轉，夢想有朝一日能練就一套買什麼什麼漲的本事。悟出道理的又回到起點上。由於有幾年的學習實踐，這個起點已不再是簡單粗糙的三招兩式，而是有了一整套日趨成熟的理論、方法體系與核心理念相配，技術在經過一段螺旋式上升後，就形成了風格。

　　因此，把做風格看作投資的最高境界，很大程度上是投資人對自我經歷的一種歸納和醒悟。從心境成熟角度説，我們確實可以把它看作投資的最高境界，因為它標誌著投資人已戰勝了心魔，認識了自己。

　　二是我們看到的投資大師幾乎都有自己的鮮明風格。這一點恰恰是我最想説的。

　　做風格比做策略更容易成功，這是毫無疑問的。因為把策略做到極致，需要我們有一顆上帝般全能的腦袋，有一副上帝般洞察一切的眼睛。這顯然不是你我這種凡夫俗子能具備的。所以，迄今還沒有誕生出一位靠做策略而成為大師的大師。而做風格，只需把某一方面做到極致，這對許多人來説，還是能做到的。

　　但大師也有兩種，一種是間歇型甚至流星型的，另一種是恒星型的。前一類大師確實像我們認識的那樣，只按一種風格行事。後一類卻全然不是，他們雖然有一種比較核心的風格理念，但不會排除其他，而是相容並蓄，一專多能。

　　在最近10多年裏，我一直在斷斷續續地研究這個問題：為什麼有些大師像流星或間歇泉，有些大師卻能常盛不衰？為什麼那麼多人在學習大師、模倣大師，卻鮮有成功者，有的甚至非常失敗，有招反不如無招？答案是：我們所看到的都是大師願意或想讓我們看的一面，沒有看到大師的另一面。那另一面其實更精彩，雖然並不佔主體，但像鉻一樣，沒有了就不可能煉成不銹鋼。

　　相應的話題我們下期繼續，最後的篇幅談點市場。大牛市的歡呼還沒落定，行情就戛然而止；創業板世紀之套的聲音還在耳邊，創業板又創了歷史新高。2015年才過去兩月，市場就給我們開了兩個玩笑。羊年大盤還有沒有大機會？主要觀點已説過：現在4浪調整，年內完成5浪。大機會卻是沒有了。

　　金融股市值佔比太高，形成了宏觀結構性泡沫，這是在金融股最高峰時我們説過的觀點。這是當前市場面臨的第一個挑戰。

　　國企大盤股在經歷了國企改革、“一帶一路”的概念化炒作後，估值已經不低。兩個題材，後一個兌現需要時日，且曠日持久。前一個想説的是：越是央企、大型的，盯著的人越多，其改革方案越有可能讓炒作者失望。這是當前市場的第二個挑戰。

　　2月新股申購高峰前，凈融資餘額已超過股票保證金餘額，千呼萬喚的居民入市高潮沒有我們想像的那麼高漲，職業炒股人的積極性遠高於場外資金，這是第三個挑戰。

　　雖然三個挑戰都有一定對衝因素：金融股整體或增長良好或估值合理；地方國企改革會不斷産生驚喜效果，經濟轉型産生的對新興成長股的驅動力不可小看；居民入市的新一輪升浪已經開啟，雖然進程比市場預想得慢，但不會停下來。只是要徹底化解這三個挑戰，推動大盤再度大幅上漲卻不那麼容易。

　　形態上，3406點的調整屬於4浪調整，調整性質為平勢型，即橫向整理，這個判斷沒問題。今後一段時間裏對大盤的把握，需重視的不是點位，而是總市值。如果不出所料，它還有10%的提升空間，至44萬億元左右。