□寶城期貨金融研究所 程小勇

　　春節後第一個交易日，化工品走勢明顯分化，其中塑膠（包括LLDPE和PP）、甲醇走勢強于PTA和PVC。筆者認為，主要原因是行業集中度、原材料成本差異和下游替代性。在原油反彈受挫的背景下，化工品整體來看反彈高度有限，甚至尋找它們之間的套利機會。

　　原油反彈受挫

　　對於石化産品而言，原油價格是主導其大級別、主趨勢的最重要參數。2014年四季度，國際原油大幅下挫，儘管部分化工品過剩並不是十分嚴重，甚至出現現貨高升水的逆價差結構，例如PP和LLDPE，但整個化工品一度大幅下泄。而在今年1月底至2月中上旬，國際原油大幅反彈，國內化工品也跟隨強勢反彈。

　　從原油角度來看，其實化工品是最初的成本變動端。春節假期，國際原油明顯受挫而再度下行。儘管近期有報告稱，美國運轉的鑽油平臺已連續九周減少，降至1140座，這是2011年12月以來最低水準，然而離實際減産可能還較遠，關閉的一些鑽油平臺可能是無效或抵消産能。另外，3、4月份是原油最不利的時候，到時候需求不但沒有明顯改善還會因煉廠檢修的原因減少原油使用量，而産量方面的變化不會立竿見影，因此供應過剩有進一步惡化的可能，預計全球的盈餘仍高達200－250萬桶/每日左右。

　　OPEC內部分歧依舊很大，短期OPEC召開會議進行減産的可能性依舊很低。一方面，OPEC輪值主席國尼日利亞的石油部長稱，若油價持續回落，OPEC可能召開緊急會議。而厄瓜多同意OPEC召開緊急會議，這説明OPEC産油國堅決不為推升油價而減産的立場可能越來越動搖。另一方面，以沙特為首的海灣産油國領導人多次強調，不會採取措施阻止油價下跌，在6月會議以前沒有額外召開會議的必要。

　　此外，壓制原油價格反彈的另外一個重要因素就是石油庫存。美國能源資訊署（EIA）近期報告稱，2月13日當周，美國原油庫存大增770萬桶，總庫存量達到4.256億桶，創紀錄新高，過去五年的均值高出20%以上。

　　三因素致化工品走勢分化

　　首先是上游行業的壟斷性。對於塑膠（LLPDE和PP）來講，其原材料來源主要是乙烯和丙烯，其國內原材料90%都來源於中石化和中石油，另外還有很大一部分來自進口。另外，LLDPE和PP現有産能大約分別有70%和60%以上是石化雙雄旗下或者關聯企業。由於行業集中度太高，在原油反彈之際，LLDPE和PP反彈幅度和時間都相對會放大。當然，隨著煤制烯烴的興起，PP産能的民營化速度加快，這決定了，PP漲勢長期來看不及LLDPE。對比之下，PTA和PVC由於民營産能比重相對於塑膠要高，現貨市場化程度要好，因此PTA和PVC價格相對靈活，並不會出現上漲放大，下跌式抵抗的特點。

　　其次是原材料成本的差異。從成本方面來看，在原油大幅反彈的帶動下，2月下旬較2月初，乙烯和丙烯價格分別上漲了9%和8%。這使得LLDPE和PP價格也在成本推動下出現反彈。相對比之下，PVC有電石法和乙烯法兩種工藝，在國內煤炭價格沒有反彈的情況下，以電石法工藝為主的國內PVC産出成本並沒有明顯提升，因此這使得同屬於通用樹脂（塑膠）的PVC走勢明顯弱于LLDPE和PP。

　　最後是下游應用的替代性不同。作為通用樹脂，LLDPE和PP在農膜、注塑和編織袋方面並沒有很強的其他産品替代性，但PVC和PTA在下游應用上分別有TPE和棉花替代，因此一旦在成本上不具備優勢，就相對容易被替代。甲醇方面，由於甲醇制烯烴技術興起，其目前尚不具備替代性。