□興業全球基金 周樹明

　　內蒙君正春節前夕的一紙公告，確認了此前與螞蟻金服圍繞天弘基金增資與認購協議的糾紛最終以和解收局。這與我們之前的預計相符，即餘額寶作出一定的讓步，從而完成了對天弘基金的控股。回顧博弈的過程，博弈雙方都堪稱理性。

　　2013年餘額寶橫空出世，短短兩年內客戶數過億，資産管理規模近6000億元，堪稱財富管理行業的奇跡。但創造奇跡的阿裏，也許是對奇跡的出現事先未能充分預見，以致在這塊巨大的蛋糕面前，留給了利益各方足夠的博弈空間。

　　餘額寶的誕生幾乎可以説是“碰”出來的。尋求在貨基上有所創新從而擴大管理規模的基金公司和在網際網路金融方面躍躍欲試的阿裏，雙方在一個合適的時間點，因為一定的人脈聯繫以及想法碰撞，創造了餘額寶。之所以説是在一個合適的時間，是因為阿裏競爭戰略需要鼓勵支付寶客戶將更多的錢存放在支付寶裏，但阿裏不是銀行，監管政策不允許給支付寶的存錢支付利息，這樣客戶寧願將錢存銀行裏，只在必須時才將需要的錢轉到支付寶裏。但借助一下貨幣基金工具，不能付息的限制就繞過去了。而問題是，在支付寶客戶受益從而增強了黏性的同時，支付寶自身卻要損失一大筆銀行利息，而支付寶當初正是靠著鉅額利息才飛快地實現了盈利。由此可見，是更高的戰略需求使得阿裏作了利益選擇。更關鍵的是，餘額寶能否誕生當時還有極大的不確定性，據説之前其他幾家基金公司類似的嘗試想法並未得到監管層的首肯，所以餘額寶的誕生其實是天時地利人和的結果。勇於嘗試是網際網路的精神，阿裏試探性地伸出了這一腳，相信也做好了隨後再和其他基金公司類似合作的準備，但之後的迅猛發展顯然大大出乎阿裏的預料，阿裏迅速調整了戰略。而且阿裏很快認識到，對吸納了如此多阿裏客戶的天弘基金沒有任何股權上的控制，這是大大失策了。一開始只是為了解決支付寶自身需要在金融領域尋找解決方案而“試試水”，用馬雲的話説，“幾百億就很好”，沒想到一下子成了“巨鱷”，巨大的資源有失控的風險，阿裏只有抓緊亡羊補牢了。

　　當然，沒有阿裏的餘額寶是難以想像的。很快，2013年10月9日阿里巴巴與天弘基金各股東達成框架協議，阿里巴巴出資11.8億元，佔增資擴股後天弘基金51%的股權，另一股東內蒙君正則需要增資6943萬元，持股比例由36%降至15.6%。

　　但之後內蒙君正卻與阿裏在增資協議的細節上起了糾紛，內蒙君正遲遲不肯掏錢擴股，當然不可能是因為內蒙君正缺這點錢，也不太可能是因為民營企業的君正突然為天弘的其他國有股東操起了國有資産流失的心。我們不討論雙方的是非，純粹在商言商，君正這次卻是進行了一場聰明的利益博弈。阿裏之前的失策，讓內蒙君正看到了博取更多利益的機會。君正當然不會不懂阿裏的重要，沒有阿裏就沒有餘額寶，而且當初與阿裏的合作換成任何其他基金公司，結果可能也不會有太大的區別。也許阿裏認為，餘額寶的一切都是阿裏給的，天弘原股東跟著分享的已經夠多了。但是，問題在於博弈的出發點是現在，現在利益的劃分規則並非根據大家之前的貢獻。現在餘額寶是個下金蛋的雞，內蒙君正可以享有擴股前的36%，而擴股後只能享有15.6%。當然內蒙君正不可能拒絕阿裏的入主，如果阿裏徹底掀桌子，另起爐灶的話，那對內蒙君正來説絕對得不償失。但關鍵是，今天的阿裏還可以輕易另尋平臺嗎？恐怕君正已清楚地看到，雖然沒有阿裏就沒有餘額寶，但餘額寶發展到今天，1億多客戶已囊括了支付寶絕大多數客戶，阿裏要另起爐灶也將面臨巨大的成本。近期阿裏入股德邦基金，既是在金融行業繼續布子，更是對內蒙君正施壓，但真要和德邦合作再搞個餘額寶的概率其實微乎其微。因為阿裏就算再弄出一個新的餘額寶，要實現客戶從原餘額寶大量遷移至新平臺也做得到，但如果以為阿裏大旗一揮就能讓客戶主動遷移，那肯定是不現實的。只有切斷餘額寶客戶直接的消費功能，逼迫客戶從餘額寶退回支付寶，再導入新的餘額寶平臺，才能在淘寶、天貓等支付消費。這招估計靈，但這樣折騰，對客戶體驗和阿裏的形象來説，成本恐怕太高了，這還沒算天弘可能的反擊。況且，真到了另起爐灶這一步，阿裏也沒必要在德邦搭這個平臺，完全可以重新成立一家絕對控股的基金公司作平臺。所以內蒙君正肯定也看清了，阿裏早已不再可能進退自如了，找些理由，擴股的進度多拖一拖對內蒙君正並無不利，多拖延一天，就可多分一些收益。就算仲裁輸了，也不過到時繳款增資就是。

　　所以，內蒙君正正是看清了餘額寶今天已是既成事實，阿裏要另起爐灶並非易事，多博取一些利益的傾斜是可行的，所以才敢如此這般。而這一點的利益讓渡要求對阿裏來説儘管不情願，但要阿裏徹底掀桌子，大家兩敗俱傷卻還大大不至於。