□本報記者 王超

　　對於去年12月底至2015年1月底的黃金反彈行情，對衝基金無疑是看走了眼，因為相關統計顯示，此間後者一直在減持多單。而來自國際投行美銀美林的報告認為，隨著全球央行貨幣戰爭的加劇，美元和黃金或將成為2015年最大的贏家。這可能讓看淡黃金走勢的對衝基金及大型投資者更為鬱悶。

　　美銀美林看好黃金

　　近日，美銀美林發佈報告稱，預計美聯儲將在2015年第四季度首次升息，隨著全球央行貨幣戰爭的加劇，美元和黃金或將成為2015年最大的贏家。此外，該行預計2017年黃金平均價格為1400美元/盎司。

　　而與之相反的是，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，截至2月10日當周，對衝基金及其他大型投機客持有的黃金凈多頭倉位降至155，274手，較前周減少29，741手，或16.07%，為連續第二周減持，顯示投機客看多黃金意願持續減弱。其中，非商業多頭倉位199，036手，空頭倉位43，762手，總持倉393，232手，較前周減少26，292手，或6.27%。

　　此外，全球最大黃金ETF--SPDR Gold Trust，截止到2015年2月13日，黃金持倉量約為768.26噸或24，700，421.88盎司，較前一交易日減少3.25噸，或0.42%。不過，2015年以來卻累計增持黃金約為59.24噸。

　　美銀美林表示，全球央行全面投入“寬鬆大戰”意味著利率下降和貨幣貶值，而低油價也將促進今年第二季度和第三季度的全球國內生産總值（GDP）和採購經理人指數（PMI）的增長，有助於美聯儲在今年第四季度進行首次升息。

　　強勁的美國勞動力市場奠定了美聯儲在今年晚些時候加息的基礎。美銀美林認為，市場目前預計美聯儲會在今年6月加息，考慮到美聯儲近期的措辭，該行認為這種看法是合理的，市場預期美聯儲會以非常緩慢的速度加息。預計美聯儲每隔一次會議加息25個基點，如此算來2015年至2016年年末將總共加息100個基點。

　　該行預計，未來貨幣戰爭、復蘇癱瘓、債務違約和財政赤字等宏觀經濟因素可能成為現實，今年上半年債券價格或將下跌，收益率飆升。美銀美林還預計，今年股市將跑贏債市，市場將充滿風險和波動性，美元和黃金或將成為2015年最大的贏家。

　　美銀美林認為，在16.1%的政府債券都是負收益的情況下，全球流動性仍然在枯竭，通縮陰霾籠罩。目前使得黃金受到歡迎的原因是很多因素的集合，包括負利率、與其他資産之間波動缺口閉合及周回報率的上升等。

　　隨著美聯儲第一次加息的預期，以及為了提振經濟，其他國家央行可能會更多地印刷貨幣，那麼投資者的財富就會受到影響。美元的強勁表現會對黃金有所不利，但如果美聯儲不能像預期的那樣加息，那麼各種資産的波動性都會增加，黃金的表現就會從中凸顯出來。

　　通縮會否推動金價上漲

　　很多人認為，買入黃金是為應對通貨膨脹。而從長期來看，持有黃金確實有保值的功能。但另一方面，黃金不僅僅是在通脹高企的時候受到熱捧，歷史數據顯示，金價在全球面臨困境的時候就會走高，無論是哪種困境。

　　相關研究表明，在通脹率低迷的2002年和2007年期間，金價依然保持上漲。這説明，其他因素在主導金價行情，而通縮很可能是這其中原因之一。

　　這部分原因可能是，通縮將意味著利率將在更長時間內維持低水準，而低利率將會令持有黃金的機會成本非常低，同時低利率也有利於推高未來通脹。

　　這也是因為，在高債務環境下的適度通縮可能會給金融和經濟帶來巨大壓力。在歐元區，債務服務成本的急劇攀升可能會導致經濟進一步走軟。

　　而從更長時間來看，廣義的通縮，即使是被諸如油價暴跌引發的通縮，也應會力挺金價而非打壓金價。

　　“對黃金是否是好的投資的爭論一直就沒有休止，對其本身沒有回報的批評也一直不絕於耳。但一旦到了需要避險保值的時候，黃金毫無疑問是第一選擇。 ”有市場人士表示。

　　自1970年以來一直到2014年，金價平均每年能夠有8.3%的回報。當然，這34年並非一帆風順，在1980年金價大漲時買入黃金的投資者等待了非常長的時間金價才有所復蘇。

　　而且，從購買力來看，黃金的變化並不大。100年前一加侖牛奶和一個旅行箱對比黃金價格和目前的比值是很接近的。這也就表明瞭，隨著時間推移，黃金的購買力能夠得到維持。

　　“雖然黃金本身無法帶來回報，但消費物價指數（CPI）所顯示的通脹可能是被低估了的，因此即使實際利率變成正直，黃金作為保值工具仍然有很強競爭力。”相關專家表示。