□民生證券 聞群

　　今年以來，市場寬幅震蕩，上證指數一度摸高到3406.79點，創下5年來高點，隨後震蕩走低。截至2月12日，上證指數下跌1.89收于3173.42點，滬深300指數下跌2.57%，深證成指上漲2.62%，中小板和創業板觸底反彈，漲幅分別為14.62%和21.54%。從行業表現來看，28個申萬一級行業19漲9跌。其中，推動本輪行情的銀行、非銀金融板塊跌幅較大，而電腦和傳媒板塊則大幅領漲。

　　大類資産配置

　　建議投資者在基金的大類資産配置上，短期採取均衡配置以規避大盤震蕩調整的波動風險。具體建議如下：積極型投資者可以配置20%的主動型股票型和混合型基金（偏積極型品種），20%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），15%的指數型基金，15%的QDII基金，30%的債券型基金；穩健型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），10%的指數型基金，10%的QDII基金，35%的債券型基金，20%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置10%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），40%的債券型基金，50%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　偏股型基金：

　　通縮加劇疊加資金面緊張

　　年初以來，IPO再次提速節前一週24隻新股集中發行預計凍結資金2.5萬億元，加之春節前資金回籠需求，對A股資金面影響較大。從以往經驗來看，隨著節後現金回流，春節後的一至兩個月，資金面都會相對寬鬆。在實體經濟下行、貨幣寬鬆預期和節後現金回流等多重利好下，節後資金利率將會明顯下行。在兩會召開之前政策處於空窗期，改革預期出現大面積降溫的可能性不大。因此，我們認為A股牛市基礎仍在，依然看好後市“慢牛”行情。根據民生策略的判斷，在行業配置上，建議立足週期，加碼消費。

　　在基金選擇方面，建議投資者短期市場反覆震蕩的情形下降低權益類資産的配置倉位，重點關注具有高安全邊際的基金品種。穩定增長且受經濟週期波動較小的食品飲料、醫藥生物等防禦型板塊具有較高安全邊際，且兼具防禦與成長的確定性也將再度受到市場認可。自上而下來看以下三類偏股型基金具有較高安全邊際，在市場反覆震蕩的環境下有望獲取超越市場的超額收益：第一類是善於擇時、目前基金股票倉位較低的偏股型基金；第二類是善於把握行業熱點且目前行業配置側重於穩增長的食品、醫藥、傳媒等消費板塊；第三類是基金經理具有較強的選股能力，通過精選個股並長期持有獲取超額收益。此外，市場雖然短期承壓較大，但長期向上趨勢並未改變。風險承受能力高的投資者可借助工具型基金産品進行長線佈局。

　　固定收益品種：

　　春節臨近積極配置貨基

　　1月官方PMI為49.8%，比上月下降0.3個百分點，跌破50%的枯榮線，為2012年10月以來首次跌破50%榮枯線。表明實體經濟依然面臨較大的下行壓力，製造業活動的萎縮為全面降準提供了時機，宏觀經濟面繼續支撐2015年債市牛市格局。央行宣佈自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，此次降準的背景是持續低迷的外匯佔款以及疲弱的基本面，但由於春節臨近以及新股申購對流動性的消耗，此次降準並未帶來資金利率的顯著下行。近期，央行頻繁通過公開市場操作向市場注入流動性，以減緩資金面壓力。降準降息週期通道已開啟，預計收益率仍有下行空間，債券牛市行情有望延續。激進型投資者可重點關注主投高票息信用債的債券基金。穩健型投資者可在適當配置高票息信用債基金的基礎上繼續持有分級債基A類份額、理財債基等固定收益類品種作為核心配置以獲取絕對收益。

　　短期來看，農曆新年前後資金需求旺盛，我們建議投資者積極配置兼具流動性以及穩健收益的貨幣市場基金，分享貨幣基金歲末年初凈值階段性大幅走高所帶來的收益。投資者可根據基金規模、歷史業績穩定性、組合風險度、管理人固定收益品種管理能力等指標選擇相對優秀的貨幣市場基金。

　　封閉式基金：

　　整體折價率放大至12.95%

　　經歷史上最大轉型潮之後，現剩餘可交易封閉股基6隻，到期時間平均在2年以上，2015年折溢價變化有望較去年平穩。截至2015年2月6日，6隻可比傳統封閉式基金整體折價率較上週末小幅放大0.38個百分點至12.15%，上周央行放出降準大招，市場卻震蕩下行，市場分歧加大，期間封基表現平穩，單個産品折價水準與期限基本匹配。在平均剩餘存續期為2.09年的背景下，簡單平均隱含收益率(按當前市價買入並持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水準)為6.18%，其中基金科瑞的隱含年化收益率最高為7.59%，其他基金分佈于4%-6%附近。具體到封基的投資策略，整體市場的表現受到資金面的制約，小市值題材股的估值風險也不斷顯現，建議構建穩健型組合，在現有的6隻封基産品中建議選擇中等倉位，均配藍籌和成長板塊的産品，更需重點關注其中長期選股能力。