□本報實習記者 徐文擎

　　上證50ETF期權合約上市交易第二日，價格變化延續首日的大幅波動。截至收盤，3月到期的認購期權漲幅居前，3月2400漲15.54%居首，當日加挂的3月2450也上漲達8.93%，其餘均超10%。認沽期權方面，3、4月到期的兩隻認沽期權跌幅最大達26.79%，其餘多只跌幅也超過20%。

　　面對“過山車”般的行情，部分投資者顯得無所適從。但業內人士認為，這樣的波動幅度在期權交易裏屬正常，不應過分解讀，同時期權不應被看作一種暴漲暴跌的投資標的，而應被當作一個金融衍生工具，最重要的意義在於其風險管理能力，而非從資産的漲跌層面來理解。

　　期權大幅波動屬正常現象

　　北京天算科技合夥人馬文亞認為，期權的波動率受標的資産影響，標的資産價格波動，在不同行權價的期權合約上表現也不同。相對於較低價格的期權合約，前者可能會導致後者波動率顯著提升。

　　“在期權世界裏，百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常；在到期行權日所有的虛值期權（敲定價高於當時期貨價格的看漲期權或敲定價低於當時期貨價格的看跌期權）都會歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。但因為其固有的屬性，期權報價的變化只是反映它與標的資産間的價格關係，所以重要的不是資産價格漲跌的本身，而是對於期貨、現貨的風險管理能力。”北京盈創世紀總裁韓冬説。

　　他以50ETF期權1503合約的各個行權價的期權報價為例，期權價等於內涵價值加時間價值，假設所有行權價均為實值期權，時間價值和波動率不變的情況下，標的資産50ETF波動0.1，行權價2.2、現價0.1826的期權價漲幅就達54.76%，行權價2.25、現價0.1460的期權價漲幅就達68.49%，而行權價2.4、現價0.0735的期權價漲幅更高達136.05%。

　　“只是內涵價值的變化，就對期權各個行權價位的期權價，産生如此不同差別的影響。在標的資産大幅波動時，期權報價的變化會更為劇烈，這是由於期權內在的定價規律導致的。但需要強調的是，期權不是投資標的，不能拿來當股票期貨一樣炒作；另外，學習了解期權的重點是如何運用這一投資工具更好管理現有的股票期貨投資，而不是用來放大杠桿。”韓冬同時補充到，期權價格波動最劇烈的一般發生在平值期權（行使價非常接近標的資産市價的期權）附近。

　　不同時間週期存在不同交易機會

　　韓冬提到，關注期權價值的變化，主要關注兩個參數，除了上文提及的內涵價值，還有時間價值，而期權在不同週期往往會存在不同的交易機會。

　　比如，根據交易所的規定，當一個下月合約轉變成當月合約時，最長的到期天數為32天，這時可以把它分為4個階段，根據不同階段時間價值的變化，找出不同時期適用的交易策略和交易機會。

　　“如距離到期還有4-5周的適合策略，賣出深度虛值期權賺取時間價值，買入深度實值期權（敲定價格低於相關期貨價格的看漲期權或敲定價高於相關期貨價格的看跌期權）賺取內涵價值。距離3周的適合策略，賣出相對深度的虛值期權賺取時間價值，交易行權價稍微向平值期權靠近，買入深度實值期權賺取內涵價值。距離1周的適合策略，尋找平值期權（行使價非常接近標的資産市價的期權）附近，時間價值快速消失的交易機會；或者尋找時間價值最小、最靠近平值期權的實值期權，尋求實值期權杠桿最大化，風險最小化的交易機會。其餘類推。”韓冬説。

　　另外，對於這兩日期權市場成交量相對較小的情況，馬文亞認為這是由於開戶及持倉限制所致，這是管理層對投資者的保護，只有充分理解期權屬性的投資者，才能運用期權這一金融工具，未來的繁榮趨勢不可阻擋。而在未來的金融市場中，投資者關注的重點，應是如何利用期權以更低的成本，把握股票期貨的投資機會，降低持倉成本，規避市場風險，而不是僅僅關注期權價格的波動。