□本報記者 王小偉

　　此前不少機構“慷慨解囊”參與上市公司定增，幫助相關公司實現募投項目或補充流動資金。不過隨著市場的跌宕，今年以來部分公司股價卻遠在當初定增價格之下。Wind統計數據顯示，截至1季度末，將有100.96億股定向增發機構配售股份面臨解禁，而參與機構浮盈與浮虧狀況呈現出明顯的“冰火兩重天”格局。

　　有投行人士分析認為，時隔數年之後，按照業內“慣例”，多數上市公司及其大股東通常會以“投桃報李”的心態幫助當年參與認購者實現盈利，定增解禁“破發股”的投資機會值得關注。

　　部分機構浮虧

　　2012年以來，通過定向增發補充流動資金或進行並購重組的上市公司案例明顯增多。以2014年為例，當年A股定增市場十分火爆，全年有超過800家上市公司公佈了定增預案，其中共475家公司已經完成定增，總計募資超過6000億元。

　　但並非所有熱情參與這些非公開發行的機構都能在股份解禁時實現“勝利大逃亡”，經過1年甚至更長的時間的等待之後，不少參與機構甚至浮虧不少。

　　以廈工股份為例，2012年，公司決定以12.98元/股發行股票1926.04萬股，公司控股股東廈門海翼集團包攬了廈工股份本次非公開發行的全部定增股份。

　　不過，定增方案出爐後，廈工股份股價持續下滑，從12元/股附近最低下探到3.3元/股，廈門海翼此筆資金遭遇深套。從2014年11月開始，廈工股份停牌籌劃重大事項，停牌前公司股價5.6元/股附近。12月復牌後，廈工股份連續漲停，最高股價超過10元/股，但廈門海翼仍然沒能解套。2015年3月5日，公司1926.04萬股股份面臨解禁。由於遭遇較為嚴重的定增“破發”，對照其參與定增成本價格與廈工股份目前股價估算，廈門海翼已經浮虧30%左右。

　　深套的資金是選擇割肉還是拔高股價，各家公司的選擇或許不同。酒鋼宏興在2014年7月前後連續遭到民生加銀3次舉牌，公司股價頻繁漲停。有分析認為，背後原因或是此前定增時上市公司大股東或實際控制人對參與對象承諾了相關最低收益率，這是大股東方面在定增解禁時採取措施“拯救”股價的強動力。

　　部分資金大賺

　　由於不少公司及大股東通常會對參與認購機構承諾，保證認購方的獲利。因此，有私募人士對中國證券報記者表示，應關注解禁前後對於認購方鎖定收益為負的公司，即定增破發的公司，這些公司後續股價上漲的空間和概率通常較大。

　　不過並非所有定增股份解禁時都需要如此“煞費苦心”。實際上，不少參與定增的機構和資金已經賺得“盆滿缽滿”。Wind數據顯示，從2月8日到3月31日，兩市共有46家上市公司的定向增發股份解禁，股份總數量為100.96億股左右，其中北京銀行、山東鋼鐵和中國南車三家公司的解禁數量超過10億股，解禁數量巨大。

　　北京銀行以15.9億股的解禁股票數量佔據首位，這些股份的解禁日期為3月26日。2013年3月，北京銀行IPO以來首次再融資順利完成，共籌集資金118億元，所籌資金在扣除相關發行費用後，全部用於補充公司的核心資本金。其中，華泰汽車、中信證券、泰康人壽等九家投資者參與了此次認購。當時參與此次再融資的投資者均承諾，所認購股份自非公開發行結束之日起36個月內不轉讓。

　　當時北京銀行確定的最終增發價格在除息調整後定為10.67元/股，相較于公司2012年3月27日的收盤價9.95元/股，北京銀行這次定增為溢價發行。2015年3月26日將迎來這些認購股份的“解放日”。雖然當初9家機構投資者因為溢價發行多支付了一些成本，不過，雖然目前北京銀行股價維持在10元/股附近，但考慮到2013年7月北京銀行每10股派現4元、2014年7月每10股派現1.8元並送轉2股，當初參與的機構已經獲得了較高收益。

　　公開統計數據顯示，截至2015年2月初，不少機構通過參與上市公司定增的投資收益率超過100%。其中參與百視通、中航電子、藍色游標等公司的機構投資者或者自然人的收益率均超過400%，2011年參與華夏幸福定增的大股東更是獲得了超過2600%的收益率。

　　有私募人士對記者分析説，對於認購方鎖定收益過高的公司來説，解禁通常意味著獲利回吐的風險，投資者參與“定增”解禁投資應該注意“冰火兩重天”格局下的風險與收益機會。

　　定增熱延續

　　有私募人士表示，從時間點上觀察，上市公司在定增資金解禁前後的時間點推出利好的現象較為普遍。比如，2013年12月定增資金解禁的中超電纜，在當月連續公告控股股東增持、簽訂鉅額供貨協議以及石墨烯計劃等多重利好，股價也出現多個漲停，當年的定增資金實現“勝利大逃亡”。

　　根據華泰證券統計數據，2006年至今，定增項目發行期間平均收益為40%，鎖定期間的絕對收益則為11%。可見定增項目推出和認購方資金解禁期間都存在不少投資機會。

　　有投行人士對記者透露相關上市公司非公開發行的“潛規則”時指出，由於參與定增機構對上市公司的募投項目或者運營情況遠不如大股東明晰，通常會要求大股東同時斥資參與定向增發，使二者成為“利益共同體”，從而保證投資的安全性。“一方面，定增項目如果有大股東參與意味著大股東對公司未來前景更有信心，另一方面在解禁期滿前後，還可以增加大股東做強股價的動力。”

　　華泰證券相關分析師也向記者證實“大股東參與”等因素是決定定增“破發”投資價值的重要尺規之一。機構投資者能夠參與的一級市場定增項目主要有項目融資和並購重組配套融資，對於選擇一級市場的定增投資項目來説可以從三大方面去分析：大股東是否參與、基本面分析、定價與估值的把握。

　　今年以來，已有中國醫藥、佰利聯、ST傳媒、全通教育等數十家上市公司發佈了定增預案，定增熱度呈現持續上升趨勢，定增用途包括補充流動資金、項目融資、融資收購、實際控制人資産注入等多種目的。業內人士認為，火熱的定增市場背後，資金獲利的衝動仍將在今明兩年延續。