□本報記者 張勤峰

　　在稀缺預期深入人心、贖回概念如火如荼的情況下，轉債市場自上周以來出現的一輪連續大幅下挫讓人始料未及。2日，轉債市場普跌，並再次跑輸正股。市場人士指出，短期內，轉債隨正股波動風險加大，而市場風險偏好降溫和流動性偏緊衝擊轉債估值，導致轉債市場呈現平價和估值雙殺的慘狀。不過，考慮到轉債存量規模快速收縮，在估值壓力有所釋放後，轉債繼續跑輸正股的可能性較低。

　　平價估值雙殺 轉債跑輸正股

　　2日，滬深轉債市場上，除去恒豐轉債勉強收高之外，其餘品種悉數收跌，並且整體跑輸正股，表現出平價和估值雙殺的特徵。

　　從盤面上看，2日兩市正常交易的可轉債共有24隻，對應的正股中有6隻上漲，其餘18隻下跌，正股平均下跌2%；轉債方面則僅有恒豐轉債微漲，下跌面積大於正股，且平均下跌3%，跌幅亦大於正股。典型的如深燃、洛鉬、東華、齊峰、長青、格力，對應正股全部以上漲收盤，個別如深圳燃氣漲幅超過5%，但這五隻轉債悉數收跌，深燃轉債下跌1.11%，洛鉬和長青兩轉債跌幅更超過3%。盤面顯示，2日下跌轉債中跌幅超過1%的佔到18隻，跌幅超過3%的多達12隻，東方、中行和浙能轉債跌幅均達到6%以上，其中東方轉債重挫10.48%，領跌市場，其正股東方電氣跌幅為8.41%。

　　很顯然，昨日轉債跑輸正股，而這不僅體現了正股調整的影響，也是自身主動擠壓估值的結果。事實上，本輪轉債市場調整已經持續了超過一週，而平價和估值雙殺是這輪調整的一項主要特徵。從指數上看，自1月26日以來，中證轉債指數已連續六個交易日下跌，期間累計跌幅達12.04%；從轉股溢價率上看，1月23日轉債市場平均轉股溢價率為17.26%，昨日最新為11.15%，轉債估值出現了較明顯的壓縮。

　　稀缺概念猶存 估值壓力有限

　　一週前，市場對於轉債的波動風險不能説沒有警覺。短期轉債市場的風險主要源自股市，市場對此有共識。自本月中旬以來，隨著A股市場陷入震蕩局面，陸續有機構開始提示轉債市場的波動風險。不過，近期轉債市場出現平價與估值齊跌的狀況，多少還是有些出乎意料。此前市場主要擔心正股調整會拖累轉債表現，很少預料到轉債會遭遇殺估值的行情。

　　值得一提的是，去年12月下半月到今年1月上旬，轉債市場出現了一波淩厲的上漲，正股上漲和估值擴張為這輪上漲提供了雙重的驅動力。市場普遍認為，彼時轉債估值快速擴張，除了反映市場對正股的樂觀預期之外，更重要的是受到了存量轉債稀缺價值的支撐。自去年8月以來，中鼎轉債開啟了轉債市場的贖回潮，此後不斷有存量轉債因為觸發條件贖回條款而被提前贖回，而因為新券供給跟不上，轉債市場規模快速萎縮，引起了投資者對存量轉債稀缺價值的重視。當前轉債市場的贖回潮仍未停止，1月26日、28日、29日，工行、中行和石化轉債相繼發佈了實施贖回事宜的相關公告，這些大盤轉債陸續退市，勢必將加速存量轉債市場萎縮。此前市場認為，轉債估值或許難進一步擴張，但稀缺性仍有望為估值提供抗跌的支援。事後來看，轉債主動擠壓估值明顯有些出乎意料。

　　分析人士認為，近期轉債估值收縮可能緣于兩方面因素，一是，前期估值偏高，反映的轉債投資者對正股走勢過於樂觀，在近期A股不確定性增加、事件性衝擊不斷的情況下，投資者風險偏好下降，因而促使轉債估值“擠泡沫”；二是，近期市場流動性偏緊，對於急於換取流動性的機構而言，拋售流動性較好的轉債是常見做法。

　　不過，機構認為後續轉債估值進一步擠壓的空間不大。如海通證券最新週報指出，轉債存量大規模收縮的大環境不變，長期內轉債仍有抗跌性。興業證券報告亦指出，轉債市場正進入此輪籌碼減少的最快階段。目前需要轉股的餘額加起來約400億元，正在發行的電氣轉債帶來的新增供給有限，疊加上股市中期牛市的走勢將使得轉債估值繼續壓縮的空間不大。興業證券認為，短期轉債將更多跟隨正股波動，考慮到籌碼稀缺的快速演繹，轉債階段性跑贏正股的概率較高；操作上，建議波段操作為主。