中國證券報：2015年股市的關鍵點在哪？

　　張媛媛：2015年首先要判斷的是估值修復到底能不能持續，需要什麼條件來支撐它持續。

　　經過2014年的快速上漲，現在A股的估值水準已經很高，相當於2010年-2011年的水準。回望當年，正是中國經濟開始出問題的時候，所以2010年底，股票估值從高位跌下來。現在也可以説估值又到了一個坎兒，再往上走，需要經濟層面上比較好的信號。

　　淺顯地説，投資者購買股票，相當於投錢給企業，要賺的是企業的ROE（資本回報），如果ROE往下降，投資者的錢為什麼要進來呢？之前，大家認為股市之所以上漲，一個原因是因為大類資産配置的轉移，資金從房地産和銀行理財等領域過來。這個理由看似成立，但是從國外和歷史數據來看，如果資金要在股票資産做配置，前提條件在於股票能賺錢，也就是企業的ROE上升。日本在2003年到2006年，美國在上世紀80年代到2000年，都出現過資産從房地産往股市轉移的情況，但是背後的根本原因是經濟層面向好，企業ROE提升。如果經濟一直下行，單純靠貨幣寬鬆，那麼估值修復行情難以持續。

　　中國證券報：如何看待2015年的經濟？

　　張媛媛：關鍵是看房地産投資能不能帶動經濟起來。實際上房地産銷售已經回暖，但銷售對投資的帶動作用，有8個月的時滯，所以，關鍵時點是2015年年中。2015年年中，如果房地産銷售能帶動投資，經濟就會起來，那麼週期股、藍籌股的估值修復可以持續。

　　中國證券報：如果關鍵的因素在2015年年中才出現，那麼上半年股市會怎麼樣？

　　張媛媛：當前市場仍然是資金驅動的行情。此外經濟較差，貨幣寬鬆預期還在，所以一季度藍籌行情能夠延續。

　　但是到二季度，市場會出現擾動，擾動在於美元加息預期。市場預期是2015年年中美國開始加息，這一預期會提前反應，導致新興市場國家的資金流出。中國是資本管制的國家，這種資金流動帶來的衝擊較小，再加上當前股市情緒較高，這個因素可能被忽略。但是到二季度時，經歷大幅上漲之後，市場調整情緒增強，那麼美元加息的負面因素可能會在市場上有所體現，因此，我們預期二季度大盤表現將不如一季度。但總體來説，美元加息只是擾動因素，不構成改變市場趨勢的核心因素。

　　中國證券報：如果經濟轉型見效，2015年ROE提升的應該會是成長型企業，是不是意味著小盤股今年將有行情？

　　張媛媛：從2014年的行情可以看到，像鋼鐵這種行業，確實是業績有增長，所以漲幅很大，可見增長是非常稀缺的。A股市場不缺錢，缺的是增長。成長股增長品質非常好，如果估值調整到位，2015年還是非常重要的一個配置方向。但是現在，成長股的估值調整還不充分，收益空間太小，很難操作。收益空間要打開，創業板的估值水準起碼要降到30倍。

　　創業板另一個問題，是它的融資買入量佔市值比例較高，所以創業板應該要有一波比較劇烈的調整，但現在還沒有看到。

　　中國證券報：2015年的投資機會在哪？

　　張媛媛：從板塊性的機會來看，首先，環保行業的業績增長，今年會比2014年提速，這是源於環保法的嚴格實施，部分治理標準的提高。其次，醫藥行業裏有一些新興方向，例如生物制藥中新的治療方法，新的藥物等值得關注。此外，TMT裏資訊安全方向、新能源汽車的行業增速也比較高。