華寶興業海外投資部總經理兼華寶油氣基金經理周晶

　　● 在美國經濟增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指數一路飆高，目前已經跨越95大關，創出2003年9月以來的最高，並向上強力突破了近11年來的漫長盤整區間。

　　● 從目前的情況來看，美元指數的進一步走強不可逆轉。今後1-2年內，人民幣保持對美元的3-5%的小幅度貶值，可能性還是非常高的。

　　● 10年期美元國債利率已從一年前的2.6%已經下跌至1.8%，接近50年以來的歷史低位1.46%。美國股市也持續強勁，標普指數2014年全年上漲11.39%。

　　● 我們今年對國內投資者的重大投資推薦是，將一部分資産投資于美元標的的美國資産，這比以往任何一個年份都有更重要的戰略配置意義。

　　● 當前美股較美債更具投資價值。美股最明確的投資主題是油價今年後續的反彈帶來的美國能源行業的復興。

　　上周海外市場重磅消息迭爆，歐洲週四晚開始QE之後，緊接著加拿大開始降息，全球央行放水的趨勢已經非常明顯，而緊隨著的是全球主要貨幣對美元的進一步貶值。歐元兌美元已經從去年底的1.21貶值到1.13左右，美元兌加幣從去年底的1.16一路升值到1.25，而美元兌日元過去一年內已經由105的水準步入120大關。在美國經濟增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指數一路飆高，目前已經跨越95大關，創出2003年9月以來的最高，而且從目前的情況來看，美元指數的進一步走強不可逆轉。

　　近日，人民幣兌美元匯率也連續出現逼近跌停的情況。在這種情況下，我們不禁要疑問，人民幣今後的走勢會如何呢？

　　我們認為，短期而言，人民幣緊盯美元的管制浮動匯率機制並不會有重大的變化。畢竟，在中國經濟增速減緩的情況下，貿然放棄人民幣對美元匯率的緊盯政策，有可能會是人民幣匯率短期出現猛烈貶值，促發資本大量外逃，對中國經濟的殺傷力無異於一顆金融原子彈。而中國四萬億美元的外匯儲備，還是能夠將人民幣匯率穩定在一個合理的區間。但是我們應該考慮到，當全球貨幣都在對美元貶值的大趨勢下，人民幣如果繼續維持當前對美元的匯率，無異於對全球其他主要貨幣的大幅度升值，這對於中國的出口而言，有著非常負面的影響。極端一些，假設歐元兌美元跌到1：1的水準、人民幣繼續保持兌美元匯率穩定的話，則相對於去年底的水準，對歐元升值超過20%，中國對歐洲的出口如此會有猛烈下降的風險，對中國經濟的負面衝擊作用也不可忽視。另外，如果國內經濟形勢繼續走弱，央行有進一步實施貨幣寬鬆的必要性，這樣的情況下繼續勉強維持人民幣的強勢地位代價也會巨大。

　　因此，我們認為，雖然人民銀行不會容忍人民幣的大規模貶值，但是允許人民幣在允許的區間內小範圍貶值，部分消除人民幣對其他主流貨幣升值的負面影響，配合國內貨幣政策的進一步寬鬆，這將是大概率事件。比如説在2014年，人民幣對美元的即期匯率就貶值了2.5%。因此我們認為，今後1-2年內，人民幣保持對美元的3-5%的小幅度貶值，可能性還是非常高的。

　　在這樣的大背景下，我們認為，美元資産的配置在當前時點對國內投資者非常有意義。首先，人民幣對美元不再是單邊升值，這就意味在未來1-2年內，投資者如果配置美元資産的話，將能夠享受到人民幣貶值帶來的資産溢價。其次，當前美國的經濟狀況是全球大經濟體中最好的一個。目前，美國的失業率已跌至5.8%，相當接近於金融危機前5%左右的水準，平均小時工資收入增速持續攀升，房屋和汽車等大宗消費也持續升溫。市場普遍預期，美國2015年的GDP增速將達到3.2%，將創下2007年以來的新高。在這種情況下，將部分資産配置於美元標的的美國資産，將能夠分享美國經濟高速增長帶來的紅利，對沖掉中國經濟增速可能下滑帶來的人民幣資産價格波動。因此，我們今年對國內投資者的重大投資推薦是，將一部分資産投資于美元標的的美國資産，這比以往任何一個年份都有更重要的戰略配置意義。

　　而事實上，我們這一觀點也已經得到了全球睿智的投資者的支援。經濟的強勁復蘇，也增強了美國對資金的吸引，10年期美元國債利率從一年前的2.6%已經下跌至1.8%，接近50年以來的歷史低位1.46%。美國股市也持續強勁，標普指數2014年全年上漲11.39%。投資者收穫了匯率和資産的雙重增值。

　　當我們確定了投資美元資産的大的戰略方向之後，接下來就要決定具體資産類別的戰術配置。在美國債券和股票兩大資産類別中，我們當前更加看好美國股票的投資。首先美國債券收益率目前非常低，作為基準的10年期美國國債的收益率長期徘徊在2%左右；其次美國四季度加息的可能性仍然比較大，在加息週期啟動的背景下，債券難有大的投資機會。而就股市而言，當前標普500指數點位對應2015年盈利為16.9倍市盈率，處於歷史的相對高位，但對應2016年則僅有15.2倍，已處於歷史估值區間的相對低位。只要美國經濟復蘇勢頭不變，股市完全可以通過盈利的增長來化解當前估值偏高的風險，而這一進程，目前來看，實現的概率還是相當大的。

　　決定了投資美國股市這一戰術配置之後，接下來我們就要精選適合投資的行業和主題。我們認為當前最明確的投資主題是油價今年後續的反彈帶來的美國能源行業的復興。油價去年從107美元一桶滑落至52美元一桶，直接導致了美國能源行業去年整體的表現低迷。標普能源行業指數（IXE）去年全年下跌-10.5%，是標普十大子行業中表現最差的一個，而標普500指數去年全年的漲幅為11.39%。我們認為，油價目前在45美元/桶的水準，已經接近底部區域。

　　從去年油價下跌的原因來看，首先，全球經濟在2014年除了美國之外，恢復的幅度實際都略低於預期，尤其歐洲和中國下半年經濟增速的放緩，導致了對大宗商品需求量的下降，因此需求疲軟仍然可以解釋這次油價下行的邏輯，這點上和1990年以來油價前幾次大的下跌週期保持一致。從供給面看，美國頁巖油技術的進步以及新能源應用的推廣（尤其是在汽車動力方面）可能也是改變投資人對油價樂觀預期的主要原因。然而，供給的增加是一個逐步的過程，新技術的推廣更需要時間，在理性的判斷下，油價當不至於有如此大的跌幅。而且油價的持續低迷會從經濟層面上對新技術的運用有擠出效應，因此新技術的運用至少在當前階段，還不足以改變原油的供求關係，從而使油價長期保持在低點。

　　根據我們的預測，全球經濟2015年下半年隨著歐洲，日本的進一步QE刺激，疊加中國的貨幣寬鬆政策和美國經濟的進一步走強，會有比較明顯的復蘇，我們認為當前原油價格繼續下跌的空間並不大，從半年到一年的週期來看，原油價格反彈應該是大概率事件，這樣會帶動美國能源行業在2015年後續出現比較大的復蘇機會。而在美國能源行業中，上游開採和生産企業在油價反彈過程中獲益將會最大。華寶興業標普油氣基金，追蹤的是標普美國行業指數系列之油氣開採及生産行業指數，投資的80家公司均為美國上市的油氣開採和生産企業，從歷史上來看和油價的關聯度達到0.7，高於標普能源行業指數（IXE）。因此，華寶油氣是配置美國能源行業、享受油價反彈帶來的紅利的良好資産配置工具。

　　在能源之外，我們還看好美國的消費行業。原因在於，今年以後兩三年，美國經濟增長依靠消費拉動，是大概率事件。在通脹還在比較低的水準的情況下，可選消費上的增速可能會非常快。而去年全年標普漲得快的行業主要是房地産和IT，可選消費行業的漲幅是落後於標普500指數的（9.68% VS 11.39%），因此今年可選消費指數漲幅超越標普500是大概率事件。此外美國大的一些可選消費行業公司，大多是國內投資者非常熟悉的公司，如Disney，AMAZON，GM，FORD，STARBUCKS，EXPEDIA等等，這也符合投資者配置真正優質美國公司的配置需求。

　　在消費之後，我們認為美國網際網路和清潔能源都是值得投資者長期投資的方向，因為這兩者代表了美國經濟的長遠未來發展方向。此外，我們認為美國這一次的房地産週期尚未走完，因此房地産行業的投資仍可繼續。當然，和能源與消費相比，這些行業過去幾年的漲幅過於巨大，短期向上的空間可能會不如能源與消費行業，但作為美元資産的中長期配置方向仍然是不錯的投資標的。

　　—企業形象—