□宋姍姍

　　就在美國沉浸在經濟復蘇的喜悅，結束量化寬鬆政策，開始打算收緊貨幣政策之時，歐元區等全球其他經濟體卻站在世界的另一邊，接連走上了貨幣寬鬆之路。目前，抗通縮已成為多家央行的首要任務，也是其競相推出量寬政策的主要推手。而從根本上看，歐元區各成員國若想改變通縮預期，貨幣政策只是輔助因素，積極採取結構性改革、削減財政赤字至可持續的水準，才是解決問題的關鍵。

　　上週四，歐央行宣佈將從3月1日起，每月從二級市場購買600億歐元的債券，未來如果歐元區通脹率達不到2%，寬鬆政策將一直持續至明年9月份，屆時貨幣總投放量將達到1.14萬億歐元。2014年12月歐元區的CPI環比下降0.2%，跌至負值。歐央行此舉是為了抑制通縮風險，也是首次通過買入政府債券，向市場注入流動性。

　　不過，歐央行並不孤單。英國央行上周公佈的1月份會議紀要顯示，因為擔心英國通脹很可能在2015年上半年的某一時刻跌至零以下，英央行貨幣委員會一致反對加息提議，就連此前一直呼籲加息的兩位鷹派委員也摒棄此前觀點，令市場大跌眼鏡。此外，加拿大、丹麥、瑞士、印度等央行也紛紛降息，以刺激經濟，抵禦通縮帶來的負面影響。

　　從各國央行當前決策行為來看，在經濟持續弱復蘇、需求低迷、油價暴跌的背景下，通縮的風險已經是目前各國央行的首要“勁敵”，成為諸多國家執意選擇大規模寬鬆的主要考慮因素。通縮會增加實際的債務負擔，加劇經濟的衰退並産生通縮的惡性迴圈，因為人們對價格下跌的預期，消費者會推遲採購和消費計劃，進而削減整體經濟活動的熱度。

　　事實上，歐洲央行曾于2011年祭出大規模LTRO，目的也是希望銀行體系能以較低利率去認購各邊緣國國債，從而緩解各國國債利率偏高而拖累實體經濟緊張狀況。從實施後經濟數據的表現來看，曾經取得過一定效果，但是隨後歐元區經濟繼續陷入低迷，通脹預期一再下降。究其原因，在通縮預期之下，人們更願意持幣而非投資，這還可能會帶來流動性陷阱。由於一國央行通常無法對居民存款實施負利率政策，所以面對通縮威脅，央行對貨幣形勢的掌控更加難，貨幣政策的有效性也更加低。

　　不過，此前美國也遭遇過類似狀況，雖然經過第二輪QE後，經濟數據依然有所反覆，但最終美國憑藉其執著的寬鬆政策走出了金融危機的泥潭。美聯儲成功實施四輪QE，終於使經濟走上正軌，這也鼓舞了其他國家的央行決策者，成為了各國央行持續寬鬆的依據。

　　從過去幾年日本央行以及美聯儲的貨幣政策執行效果來看，力度越大的寬鬆越能改變人們的通縮預期。當前各國大規模的寬鬆舉措力度足夠、信念夠強，將有力抵消油價下跌、需求低迷給經濟帶來的拖累。尤其是歐洲，低匯率和寬鬆的貨幣政策環境將帶動歐洲出口，活躍歐洲的投資氛圍。

　　然而，改變通縮預期是個任重道遠的任務，貨幣政策只是輔助因素，經濟結構改革才是關鍵。歐元區各成員國只有積極地採取結構性改革、削減財政赤字至可持續的水準，才能真正走出債務泥潭，才能扭轉人們對經濟前景的悲觀看法，促進投資並提升經濟活躍度，進而逆轉需求不足和通縮的態勢，未來潛在增長也將可以期待。(作者係人民大學國際貨幣研究所副研究員)