有8月廣義貨幣(M2)數據打底，市場已經提前預想到13日公佈的8月産需數據會繼續減速，但誰也沒有想到放緩的幅度有這麼大。

　　國家統計局數據顯示，8月規模以上工業增加值同比實際增長僅6.9%，比2008年11月的5.4%和12月的5.7%略高。對於下滑的數據，市場人士普遍認為，經濟下行壓力增大，建議放鬆貨幣予以對衝。但是，在經濟運作新常態之下，部分指標出現波動是正常的，只要就業、物價形勢總體穩定，結構調整繼續取得新的進展，經濟運作就仍在合理區間，貨幣政策也就不可能全面放鬆。

　　工業

　　多原因致增加值增速回落

　　從獲知今年8月末的M2同比增速只有12.8%時起，市場已經預測，8月的規模以上工業增加值同比增速會較7月的9%明顯回落，但是6.9%的速度還是明顯低於預期。數據顯示，進入二十一世紀以來，該月度數據低於6.9%只出現過三次，其中兩次出現在國際金融危機爆發的2008年末，一次出現在中國經濟增長黃金十年開始之前的2002年1-2月。

　　在中國，通常來説，規模以上工業增加值的同比增速和國內生産總值(GDP)的同比增速變動趨勢一致，由於GDP每季度只公佈一次，在不公佈GDP的月份，各方習慣於依據規模以上工業增加值的變動判斷經濟走勢。“8月工業同比增速降至6.9%遠低預期，為近兩年最低水準，預示三季度GDP增速或降至7%左右。”海通證券首席宏觀分析師姜超判斷。

　　對於8月工業生産增速回落的原因，國家統計局工業司高級統計師江源給出六點解釋。

　　第一，國際環境複雜嚴峻影響出口。日本第二季度經濟環比年率為下降7.1%，幅度創2009年一季度以來最大；歐元區二季度GDP環比零增長，是去年二季度以來首次結束正增長。美國7月份零售銷售環比持平，創6個月以來的最差表現。8月海關出口同比增長9.4%，增速較7月回落5.1個百分點，當月對日、歐、美等主要經濟體出口增速均呈回落態勢。第二，投資、房地産銷售持續下滑對相關行業産生較大影響。第三，汽車、手機等主要增長點明顯回落。第四，前期庫存增長過快導致去庫存壓力加大。7月末，規模以上工業企業産成品庫存同比增長14.6%，增速較上年同期大幅上升8.5個百分點，高出主營業務收入增速5.8個百分點，産成品庫存增量是上年同期的2.5倍。第五，天氣因素對火電等相關行業影響明顯。此外，去年8月規模以上工業增加值同比增長10.4%，為全年最高水準，因此今年8月工業生産增速明顯回落有一定的基數因素。

　　GDP

　　實現7.5%增長面臨考驗

　　13日與工業增加值一同公佈的，還有8月社會消費品零售總額和1-8月全國固定資産投資(不含農戶)。從數據看，累計投資同比名義增長16.5%，增速比1-7月回落0.5個百分點，低於市場預期。消費品零售總額同比名義增長11.9%，比7月回落0.3個百分點，但是扣除價格因素後實際增長10.6%，比7月還加快了0.1個百分點。

　　綜合來看，各分析機構普遍認為經濟面臨下行壓力，需要放鬆貨幣予以對衝。“未來房地産投資仍有下行空間，隨著近期人民幣大幅升值，外需改善亦沒有增量，而製造業深陷産能過剩泥潭難以主動加杠桿，經濟只能依賴基建托底。如果不繼續採用定向寬鬆措施穩住基建，經濟增速還有可能繼續放緩。”民生證券首席宏觀研究員管清友説。

　　澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為，中國8月實體經濟數據大幅低於市場預期，其中工業增加值同比僅上升6.9%，跌至全球金融危機以來的最低水準。實體經濟數據放緩意味著中國經濟增長動能減速超過預期。儘管外貿出口保持強勁，但由於房地産市場走弱和信貸增長放慢，整體經濟增長明顯放緩。歷史數據顯示，中國如果要實現7.5%的增長，必須維持工業增長值的增速在9.0%。如果缺乏有效的政策放鬆，中國今年將難以實現7.5%的增長目標。經濟增速的迅速下降也將危及經濟的結構調整。因此，中國政府需儘快放鬆貨幣政策，來防止增長動能進一步放緩。

　　姜超也表示，8月內外需全面回落，其中出口、消費小降，投資增速大幅下降；貨幣融資增速大幅回落，表外融資收縮拖累社融總量增速從15.9%回落至15.2%，與M2回落幅度基本一致，印證貨幣增速回落與銀行表外信用創造萎縮有關。經濟數據全面回落，完成全年7.5%左右目標難度較大，後期政策料將加碼寬鬆，一則或加快推進基建項目，二則降低社會融資成本會更為迫切，降息降準概率增加。但從8月財政收支看，財政支出增速因上半年預支而力不從心，財政短期或持續偏弱，制約基建投資增長空間。相形之下，貨幣寬鬆加碼概率加大。首先，融資成本高企是經濟下滑主要矛盾，未來降息空間仍大。而且8月通貨膨脹率大降至2%遠低預期，支援貨幣政策繼續寬鬆。最為重要的是從國際經驗看，低利率有助於緩解地産泡沫破滅引發的系統性金融風險。

　　政策

　　貨幣難言全面放鬆

　　然而，市場機構的希望很可能最終落空。首先，在經濟增長新常態思路下，全年GDP增長7.5%並不是一條紅線。中國國際經濟交流中心執行副理事長張曉強表示，中國今後的發展速度不會再是每年10%左右了，在不久的將來甚至更長的時間，增長速度大概是7%左右，政府宏觀調控的重點將放在品質、效率方面，而不是光考慮增長的速度。國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長余斌就新常態解讀稱，增長階段轉換實質是增長動力的轉換，是原有競爭優勢逐漸削弱、新競爭優勢逐漸形成的過程，也是原有預期、平衡被打破，重新尋找並建立新平衡的過程。新常態階段的經濟增長目標、經濟增長方式及政策等都須進行系統性調整。

　　其次，當前中國就業、物價基本穩定，製造業結構有所優化。數據顯示，在經濟下行壓力加大的情況下，中國的就業不降反增。1月至8月，31個大中城市調查失業率保持在5%左右，城鎮新增就業970多萬人，與去年同期相比增加了10多萬人。國資委研究中心研究員胡遲對《經濟參考報》記者表示，8月的物價水準大致延續了之前一個時期以來的平穩態勢，與目前的經濟走勢基本相吻合。目前看，居民消費價格總水準(CPI)增長速度比較適宜。中國社會科學院工業經濟所副研究員原磊則就工業數據對《經濟參考報》記者點評稱：當前製造業表現總體不錯，尤其是汽車、鐵路、船舶、航空航太等産業，表明製造業的結構有所優化。從數據看，現在不需要政策繼續跟進，前期已經加大了對基礎設施、鐵路等領域的建設力度，這些在下半年會起到積極作用。

　　再次，配合13日數據發佈，國家統計局發表署名為“郭同欣”的解讀文章稱：儘管部分經濟指標增速有所回落，但經濟運作穩中有好、穩中提質的勢頭明顯，支撐經濟穩定運作仍具備較多有利條件。尤其還要看到，今年以來，黨中央、國務院抓住經濟社會發展的關鍵領域和薄弱環節，強力推動改革，出臺了簡政放權、註冊資本登記制度改革、結構性減稅等一系列改革舉措，改革紅利不斷釋放，極大地激發了市場主體活力、發展內生動力和社會創造力。總之，要全面看待8月經濟運作出現的新情況新變化。在經濟運作新常態下，部分指標出現波動是正常的，一定程度上也是市場自主調整的結果。當前，就業、物價形勢總體穩定，結構調整繼續取得新的進展，經濟運作仍在合理區間。