□本報記者 張勤峰

　　在週二公開市場操作中，央行打出了7天和28天逆回購的“組合拳”，此舉在擴大流動性投放規模的同時，拉長了投放時效，進一步釋放出平抑春節前資金面季節性波動的積極信號。市場人士預計，目前來看，春節前資金面總體穩定可期，而鋻於綜合運用逆回購和MLF等定向工具既可提供穩定的流動性支援，又保留了政策迴旋的餘地，未來一段時間這可能仍是央行調控流動性的主要做法。

　　流動性投放逐漸加碼

　　繼上週四重啟7天期逆回購之後，本週二（1月27日）央行再度祭出28天期逆回購，以應對春節前的流動性季節性波動。公告顯示，央行週二在公開市場進行了300億元7天期逆回購操作，中標利率持平于上週四的3.85%；同時，央行進行了300億元28天期逆回購操作，中標利率為4.80%。這是央行最近兩年來首次使用28天期逆回購，上次是在2013年1月8日。上周，央行開展7天期逆回購交易，則是2014年1月28日之後首次開展公開市場逆回購操作。

　　央行此次再度進行逆回購交易，一則確認了公開市場逆回購操作正恢復常態化，二則意味短期流動性維穩力度繼續加碼。有市場人士指出，因本次28天逆回購到期日覆蓋春節假期，央行重啟這一期限逆回購，為扶助機構備戰春節前流動性大考添一利器，進一步釋放出平抑春節前流動性季節性波動的積極信號。

　　中短期內，貨幣市場面臨的風險主要來自兩個方面，一是月末、春節等季節性因素的擾動，特別是春節前企業和居民集中取現，使得機構面臨很大的備付壓力；二是2月中上旬不排除有新股發行，“打新”效應與春節效應疊加，恐將加劇春節前流動性波動。交易員表示，如果説28天逆回購可用於滿足跨春節資金需求，7天逆回購對於平抑新股發行的影響則有較好效果。從之前新股發行日程安排上看，申購新股造成的流動性波動一般持續一週左右，7天逆回購恰好覆蓋了這一期限。

　　分析人士指出，7天逆回購與28天期逆回購搭配使用，既兼顧了機構對多種期限流動性的需求，又適當拉長了流動性投放時限，更有助於平滑中短期流動性波動，穩定市場流動性預期。未來隨著春節漸近，節假日效應對貨幣市場流動性影響將逐漸增強，預計央行逆回購操作規模將進一步擴大，春節前流動性不大可能出現劇烈波動。

　　據統計，本週有500億元前期逆回購到期，週二公開市場操作完成後，央行已提前鎖定凈投放100億元。考慮到月末臨近，央行大概率將在週四繼續開展逆回購操作，本週公開市場凈投放規模有望在上周的500億元基礎上繼續加碼。

　　放鬆趨勢明確 手段相機抉擇

　　從重啟時點和資金投放期限上看，央行近期恢復逆回購操作的主要目的，在於應對春節前流動性季節性波動，因此市場普遍預期逆回購操作將至少維持到春節前後。而考慮到基礎貨幣面臨供給缺口，節後央行持續開展逆回購操作的可能性不能排除。

　　數據顯示，2014年12月我國金融機構外匯佔款減少1184億元，是去年8月以後再次出現負增長；當月銀行代客結售匯連續第四個月出現逆差，且規模較前一月擴大至699億元。不難看出，短期外匯流出的現象比較明顯。為彌補外匯流入減少造成的基礎貨幣供給短缺，央行有必要增加主動投放流動性的力度。從2012年情況來看，在當年外匯佔款增長放緩的背景下，央行逆回購在較長時間內充當了補給基礎貨幣的一項重要工具。

　　市場人士指出，當前經濟增長動能偏弱，通脹持續低迷，貨幣政策操作將延續穩中偏松格局，央行重啟逆回購操作，一定程度上可看作是對偏松政策的印證，但從綜合短期流動性供求狀況來看，目前央行所做的主要是對衝外匯佔款的下滑，全面放鬆的意圖不明顯。這一點，從週二逆回購交易中標利率上也有所顯現。當日央行7天、14天逆回購中標利率雖低於二級市場回購利率，但明顯高於此前央行公佈的續做3個月中期借貸便利（MLF）利率（3.5%）。

　　事實上，去年以來央行使用的貨幣政策工具主要有兩大特點，一是偏重定向或結構性調控；二是期限不長，如MLF、SLF、SLO、公開市場逆回購的期限均不超過3個月。這表明央行在主動供給基礎貨幣的同時，更加注重發揮定向工具的結構性引導功能，並且保留了政策迴旋的餘地。分析機構認為，這反映出局部去杠桿壓力對貨幣政策放鬆存在掣肘，同時體現了在複雜的外部環境和頻繁的資本流動環境下，央行貨幣政策具有相機抉擇的傾向。

　　需要指出的是，當前貨幣政策逐步放鬆的趨勢依舊明確，央行短期可能延續“滴灌式”寬鬆的做法，但如果經濟下行風險加大或資本流出壓力持續增大，則央行仍可能動用更大力度的寬鬆政策。