□本報記者 曹乘瑜

　　2014年，債市經歷一輪大牛市，普通債基和可轉債基金均創造不菲的收益。2015年債市面臨著更多的不確定性，華商穩固添利債券基金擬任基金經理張永志認為，2015年債市或不會再出現如去年那般“快牛”走勢，但債市機會依然值得期待，看好具有安全邊際的信用債以及受益於降準降息預期的國債和金融。

　　貨幣寬鬆逐步釋放債市利好

　　根據銀河證券2015年1月1日的數據統計，在2014年牛市中，華商穩健雙利A、B類産品全年收益率就分別達到34.72%和34.14%，在同類産品中位居前列。張永志認為，2015年中國宏觀經濟將處於“新常態”的形成中，GDP增長目標或下調至7%左右，基於穩增長的需求，通貨膨脹目標也會從去年3.5%，下調到3%左右。分時段來看，由於去年底出臺大量穩增長措施，以鐵路為代表的基建項目相比往年有較大的放量，從批復到實際投資，最終體現在GDP上，今年一二季度可能反而是今年宏觀經濟的相對高點，到三四季度，隨著經濟自然增長回落，可能會出現一個相對階段性的底部。

　　基於以上判斷，張永志認為，2015年的貨幣政策仍有進一步放鬆的空間，但是從具體降息降準的操作力度和操作空間來看，市場可能過於樂觀。“無論降息或者降準可能僅有一兩次，而且春節或者一季度未必能見得到。”他説，“可能要到二季度，當有關部門對於三四季度的經濟增長有一定悲觀預期時，才可能作為一種托底手段開始逐步釋放。”

　　不過，二季度可能出現的美元加息預期將會導致人民幣進一步貶值，從而掣肘降息政策，有觀點認為，留給中國的降息窗口並不太多。對此，張永志認為，國際因素對資金面的影響確實很難預測，但是當前外匯儲備較多，且國內貨幣工具也比較豐富，資金外流的影響仍在可控之中，所以對國內貨幣政策的影響不大。

　　可轉債牛市難現

　　2014年的可轉債經歷了一輪輝煌的牛市，多只轉債基金去年的收益率超過70%，甚至達到90%。張永志認為，可轉債在2014年上半年至10月份之前，基本上跟隨著債券市場走過小牛市，到了11月份後，又跟隨週期性股票走過一波大牛市，所以去年的牛市較好地體現了可轉債股債雙重的屬性。到2015年，隨著價格的上漲，到期收益率已經基本為負，可轉債作為債券防禦的價值有所降低，未來的價格主要跟隨正股波動。所以2015年可轉債的投資價值也將相對下降。此外，因為可轉債的發行人以強週期高彈性的個股居多，這類品種在去年11月份整體漲幅比較大，未來一段時間看，上漲空間有所收窄。所以，今年可轉債或難重現去年的行情。

　　張永志表示，2015年債券市場仍有很多投資機會。首先，信用債是一個比較安全的投資品種。從當前市場來看，很多信用債收益率依然維持在6%甚至7%以上，提供了較好的安全邊界。另一方面，2015年債券市場依然有降息降準的預期，傳統的國債和金融債也會有很好的價格上漲，為債券基金提供一個獲取超額收益的手段。