藍籌板塊漲勢趨緩

　　中國證券報：兩融風控增強之後，市場將會發生什麼改變？金融股、基建股等前期表現強勢的板塊將會如何演繹？

　　王勝：兩融風控加強，而兩融的主要標的為大盤藍籌，加之藍籌的估值相比于2014年10月底已有明顯提升，強週期PE/申萬重點公司PE已經達到歷史平均數附近，基本完成估值修復，要有更多增量資金或經濟超預期才能推動藍籌估值繼續修復到中樞水準。因此，前期強勢的金融、基建股快速上漲階段已過，進入高位寬幅震蕩，但全年仍有機會。

　　先看金融股，一方面，降息降準等貨幣寬鬆預期仍在、未來修改證券法和商業銀行法等金融改革推進，還有員工持股等國企改革方案提振，金融股不缺催化劑；另一方面，從估值來看，不管是橫向比較、歷史比較還是全球比較，金融股估值修復仍未結束，還有一定空間。值得警惕的是，前期部分金融股的暴漲已部分反映這些預期，因此投資者不可盲目追漲，在震蕩市中尋找更好的低位建倉機會。而基建股主要受益於“一帶一路”和“走出去”政策催化，實質業績尚需時間體現，下一次大漲需要絲路基金啟動、大型項目中標或開工等政策催化劑落地。

　　張旭欣：兩融事件的衝擊是一個短時事件衝擊，對於市場趨勢不構成大的影響。一方面，該項政策只是限制新開戶，總體上對於融資餘額影響有限。另一方面，兩融風控增強主要是想避免上次降息後資金流入股市令融資成本不降反升的情況重現，結合兩融事件和對委託貸款的加強監管，政策面希望給未來的貨幣政策打下好的基礎。從這個角度説，兩融風控的增強反而是一個利好信號。因此，前期強勢的金融股和基建股不會陷入大的調整，只是漲幅趨緩。首先必須確認的是，一季度流動性歷來較好，而且這次還有政策寬鬆的配合，可以説現在宏觀面的特徵就是流動性好于基本面。其次在流動性主導時期，資金的配置考慮風險收益比，低估值的標的應該更加受益，因此“一帶一路”這樣的“低估值”也更應得到青睞。

　　孫建波：本輪行情在性質上是一次“估值回歸”。可以從兩個層面進行分析，第一個層面，上漲本身是合理的，上證50指數成分股的整體估值從7.5倍上升到11.5倍；瘋狂的一面是，資金推動得太快，尤其是杠桿交易發揮巨大的作用，而且形成很強的牛市預期。但估值回歸是有限度的，估值回歸之後市場仍將面對一個現實，那就是經濟並沒有進入“新繁榮”，而是仍處在改革和整頓過程當中。這是我們對於當前行情的基本認識。今後大盤股可能會逐漸回到一個相對平靜的狀態，前期強勢的金融股、基建股在估值回歸到位後將在新的中樞演繹震蕩行情。

　　成長股分化演繹

　　中國證券報：本週成長股趁機強勢崛起，其中創業板經過連續攀升後連創歷史新高，如何看待成長股？這種情況能否持續？

　　王勝：年初至今成長股表現優於價值股，尤以網際網路金融表現居首。我們認為春節前“週期中場休息、成長繼續唱戲”，唱戲的主要是業績好、確定性高、估值低的優質成長，或稱為白馬成長。

　　成長股短期延續反彈的邏輯，一是兩會前改革和轉型預期增強，下半年“十三五”規劃預期漸起，中長期來看中國夢的方向還是利好成長股；二是年報和一季報前的預告和業績快報以及高送轉，導致成長股分化，業績好于預期的成長股會崛起；三是註冊制、新股發行、監管收緊等利空逐漸消化；四是大票估值修復到一定程度，進入大票的資金減少，導致大票滯漲，而成長股彈性更大，有補漲需求。資金從成長轉移至大盤藍籌需要巨大增量和合力才能推動，而大轉小只要有20%的投資者認可就行，所以成長股必將活躍，持續性和幅度或超預期。短期抑製成長表現的唯一風險因素就是監管風險，我們認為對純市值管理行為的監管反而有利於有業績、踏踏實實的白馬成長持續表現。

　　孫建波：成長股2015年的市場機會可能沒有前兩年那麼多，大盤股波動相對較小，小盤股分化加劇。以創業板成長股為代表的小盤股在2013年、2014年分別上漲82.73%、12.83%，創業板指數自低點585.44點上漲至1744點，目前市盈率65倍。成長股2015年將面臨業績上較高的不確定性，分化將大大加劇，真正有業績、方向對的公司將繼續上漲，但大部分成長股需要用時間消化估值。建議關注新科技、國企改革和休閒服務業，尤其是下半年迪士尼開園之後休閒服務可能會有一個較好的發展。

　　張旭欣：成長股再創新高，但創業板實際上沒有經過足夠的調整。此前創業板牛市已延續兩年，依靠産業資本邏輯的推進，漲勢可謂摧枯拉朽。然而，有兩點值得擔憂：第一，兩年牛市中業績消化估值者少，類似海康威視這樣估值充分消化的標的並不多，創業板估值目前仍高高在上。第二，産業資本是2013年以來成長股崛起的核心邏輯。但是産業資本對於股價的控制，多少有踩紅線之嫌。最近兩個月，證監會對於産業資本的監管越來越嚴，監管壓力對於産業資本是一個巨大的未知數，也是危及成長股核心邏輯的因素。

　　調倉佈局質優股

　　中國證券報：面對市場變化，投資者應該如何調倉換股？佈局方向是什麼？

　　張旭欣：從2015年的時間維度來看，一季度屬於流動性寬鬆配合基本面改善的時期。經濟增速在APEC會議停産後自然修復，經濟政策又比較配合，無論是基建還是貨幣信貸都較為寬鬆，這個時候市場的熱情和基本面的配合會繼續推升市場。但從二季度開始，經濟下行的壓力逐漸加大，同時美聯儲加息預期對於國內利率和流動性也將不利，應適當降低配置。

　　短期內，一是面對事件衝擊不動搖，特別是全球流動性轉向寬鬆時期，有一些正向的時間刺激。配置方向上仍然以低估值為主，如房地産、家電、汽車。目前週期領域房地産鏈條的復蘇是最有基本面支撐的也是最可持續的。第二，面對創業板的上漲不動搖。業績兌現、估值充分消化的個股可以佈局，但對於大多數成長股來説，光憑産業資本邏輯投資是危險的，特別是一些去年受到追捧的小市值標的，應該謹慎對待。

　　王勝：目前要繼續降低強週期高BETA資産的配置，其中銀行、地産可保留一些作為底倉，畢竟估值便宜、相對PE仍遠低於歷史中位數。近期對歐洲QE帶來流動性的樂觀情緒以及強週期行業的快速輪動給投資者很好的減倉機會，不要錯過。總體來看，增加白馬成長和部分網際網路細分行業龍頭的配置。年初至今表現最好的網際網路金融這些傳統企業網際網路化和資訊化的主題將蔓延，還可佈局空間廣闊的移動醫療、工業網際網路、移動互聯、車聯網、農業資訊化等題材。行業上除了TMT、軍工這些彈性大的品種，也可以關注估值便宜、可能補漲的醫藥，受益於國內外流動性寬鬆、金價反彈的黃金股。

　　孫建波：短期而言，市場已經進入新的估值常態區間，但新的估值中樞仍未確定，市場仍在不斷尋找、試探。下一階段，市場整體波動與震蕩幅度將加大，機會上相對均衡，大小盤、各個板塊短期內均有輪動的機會，建議不要輕舉妄動，等待輪動，3月以前逐步兌現投資收益。

　　整體來看，2015年A股市場機會要少於前兩年，機會可能更多的在A股之外。大盤股在震蕩過後尋找到新平衡並逐漸歸於平靜，大部分小盤股需要時間來消化估值，機會可能出現在新科技、國企改革和休閒服務業或其他新的産業機會。長期可佈局科技製造和中間製造，以及服務業；主題上看好新三板以及國企改革。