□國泰君安期貨 劉秋平

　　近期螺紋鋼期現走勢出現背離，現貨持續下跌，期鋼震蕩反覆，期現價差不斷收窄。為了了解市場基本面的變化，我們特意調研了鋼廠、貿易商、工地配送商，得出的結論是，目前鋼廠已經出現部分虧損，但由於當前生産還有邊際貢獻，所以普遍不願意減産；而貿易商銷量萎縮，庫存被動上升，並且對後市預期悲觀，所以多無冬儲計劃；而工地配送商年底普遍收款困難，年後市政項目開工尚可，但商業地産並無起色。

　　綜合來看，進入1月以來，鋼市銷量持續萎縮，貿易商受制于資金壓力和對於未來走勢的悲觀預期，冬儲極為有限。去年三季度鋼廠盈利狀況的好轉並沒有得到延續，據我們了解，目前多地主流鋼廠利潤極其有限甚至出現了不同程度的虧損。從目前的情況來看，儘管利潤被不斷壓縮，但鋼廠減産意願並不強烈，未來價格或將繼續承壓。

　　訂單萎縮 鋼廠虧損增多

　　從市場銷量來看，1月較2014年12月繼續萎縮，工地停工增多，貿易商回避冬儲，都造成了市場貿易以及鋼廠訂單的減少。而從2015年的需求跡象來看，建築用鋼需求正月初十之後會陸續增加，但工業材也許到4月才開始活躍。

　　從鋼廠利潤來看，1月主流鋼廠稅前鐵水生産成本從1480-1700元/噸不等，目前華北主流鋼廠理算價格已經是2250-2350元/噸，而山西高線過磅價格2200-2300元/噸，這個價格鋼廠已經毛利虧損100-200元/噸了。而熱卷等工業材目前價格也下跌較多，儘管還沒有虧損，但利潤有限。

　　從出口訂單來看，加硼螺紋鋼出口退稅取消之後，很多鋼廠以及國外客戶都還在適應調整期，所以對2月的出口訂單衝擊較為明顯；值得注意的是，熱卷出口由於國際價格下跌較多以及國際需求減弱等原因影響，也出現了較為明顯的下滑。

　　從鋼廠成材庫存來看，目前各個區域鋼廠庫存都在增加，不過總體來看，由於2014年都是控制庫存策略，所以當前庫存水準並不比同期高。而社會庫存來看，貿易商普遍沒有冬儲意願，除了協議戶庫存被動增長以外，整體社會庫存增長也會低於往年水準。

　　從鐵礦石庫存來看，鋼廠冬儲備貨普遍不積極，多是常規採購正常庫存，並沒有像往常一樣額外增量。而部分鋼廠因為資金緊張虧損加大鐵礦石庫存甚至處於緊張狀態。不過，考慮到2月鋼廠回款困難，資金進一步緊張，且檢修減産的可能性進一步加大，補庫需求仍將有限。

　　多數廠商無減産意願

　　隨著虧損加劇，唐山調坯軋材廠出現大面積減産停産。而高爐企業來看，有一些小廠已經通過降低入爐品種等技術限産的方式來減少虧損。但是就大鋼廠而言，1月山東大廠檢修情況相對較多，其他地區鋼廠由於還有邊際貢獻，普遍以支撐為主，檢修減産情況較少。

　　從相關數據來看，全國高爐開工率為91.02%，河北地區高爐開工率為91.43%，雖較去年12月有所下降，但幅度並不明顯，多數廠商認為減産的話會造成固定成本攤銷進一步增大，進而再度削減利潤，這是鋼廠所不願意看到的。拒絕減産的直接後果就是導致了鋼廠的庫存持續上升，從全國的情況來看，從去年12月底開始，全國鋼材各主要品種庫存拐點已經出現，並且連續數周持續上升，未來這種趨勢或仍將延續。

　　年末工地停工普遍

　　從工地了解情況來看，部分工地已經提前停工，目前正在施工的工地多會在1月底2月初完工。貿易商在2月上旬也會提前放假。而2015年的部分新開工會在正月初十到正月十五以後啟動。目前市政基建、地鐵鐵路接單情況尚可，但是商業地産沒有起色。

　　從地區來看，由於寒流來襲，天氣逐漸轉冷，目前北方工地基本已經全部停工，南方部分地區還有部分在開工狀態。由於北方需求的停滯，北方的鋼材正在不斷南下，造成了南方部分地區的供給壓力較大。據一些貿易商和工地配送商反映，儘管2015年有用鋼需求，但是目前並沒有提前備貨的打算。原因主要有兩方面，一方面是他們認為未來鋼價繼續下跌的可能性依舊較大，覺得繼續保持觀望至1月底以後再做決定；另一方面是對於2015年開春後的需求的不看好，從目前的接單情況看，2015年新接項目數量並不多，並且有部分新接項目到目前依然沒有敲定。