□國泰君安期貨 劉秋平

　　近期螺紋鋼跌勢兇猛，繼3000點、2900點關口輕鬆破位之後，2800一線也已經岌岌可危。那麼，鋼價跌跌不休的背後，基本面到底發生了怎麼樣的變化？為此，我們特地調研了多家鋼廠和貿易商，結論是，近月1410合約交割壓力較大，而主力合約1501則面臨著冬儲需求大幅減少以及鋼廠庫存上升等多重壓力。

　　我們調研的鋼廠分佈在華東、山東、山西、河北、湖南等多個地區，既包括長流程大型鋼廠，也包括少量調坯軋材企業。調研的主要內容包括：鋼廠國內訂單、出口訂單、産量、利潤、原材料庫存和成材庫存等多個方面。

　　從鋼廠訂單來看，多家鋼廠表現8月訂單萎縮程度超出預期，9月環比8月雖有所上升，但同比大概率仍下降。尤其是華東龍頭卷板生産企業表示，9月冷軋産品訂單並不理想，下游多無備貨意願。而跟國內訂單的疲弱相比，出口訂單表現尚可，但較上半年平均水準也已經出現下滑勢頭。當內外需都增長乏力的背景下，鋼廠對11月以後的淡季需求表示格外擔心。

　　從鋼廠産量來看，由於7、8月鋼廠生産都有利潤，所以除極少數有資金問題的鋼廠和外購鋼坯生産的調坯軋材企業之外，基本上所有的高爐鋼廠都是滿負荷生産，甚至有一部分是超負荷生産，尤其是利潤較為豐厚的板材類企業。

　　從鋼廠庫存來看，由於7、8月的需求萎縮以及資金緊張因素，目前包括山東、山西、華東等多家鋼廠出現庫存上升跡象，尤其是山東幾家重點鋼廠，庫存已經出現連續兩個月上升。但鋼廠表示，現在還遠不是他們庫存壓力最重的時候，從11月淡季開始到年底，考慮到代理減少、貿易商不賭漲囤貨以及托盤資金退出等因素，屆時持續上升庫存壓力才會達到頂峰。

　　華東一家大型貿易商在期貨市場上接過很多貨。以他們接貨的經驗來看，鋼廠期貨交割的貨一般磅差都不大，普遍在1.8-2.2%，小于市場上3-4%的磅差，但賣貨的話，都是以理計在賣，所以磅差小反而不合算了。而以目前華東市場主流價格來看，沙鋼廠提理計是2800元/噸，折算到過磅是2900元/噸出頭。他們5月接的日照的鋼材，目前以2750元/噸理算在賣，折算成過磅也就是2800元/噸，但很難出貨。因為華東市場便宜資源太多了，三類抗震螺紋鋼才賣2650元/噸。所以，如果是山東鋼廠大量在徐州庫交貨，1410合約價格只有到2600元/噸才會考慮接貨。原因在於：首先，1410合約上接的貨要10月下旬以後才能開始賣，隨後就到11、12月的需求淡季，賣貨十分困難；其次，考慮到交割庫到市場的運費，以及市場對交割品牌的認可程度，都需要一定程度的貼水；最後，交割資源存在磅差較小以及規格不確定等問題，加上大批量接貨的話，買方壓價也非常明顯。