□國泰君安期貨 劉秋平

　　圍繞近期市場關注的河北地區的限産停産狀況以及全國鋼廠和貿易商的庫存情況，我們進行了實地調研了解，調研結果顯示，河北地區的限産幅度大大超出了市場預期，短期內難以恢復。此外，鋼廠庫存目前普遍處於較低的水準，並未集聚太大的庫存風險。

　　地區限産超預期，短期內難以恢復。從國內訂單情況來看，10月以後鋼廠訂單都不錯，進入11月成交有轉弱跡象，但還不算太差。

　　從出口訂單來看，鋼廠10月螺紋鋼出口接單普遍較好，但是11月接單有所下滑，原因在於：首先，10月至今螺紋鋼國內報價上漲接近200元/噸，但是出口價格並未上漲；另外，1月出口退稅會不會調整尚不確定，年底大量接單存在政策風險。

　　從産量情況來看，10月鋼廠檢修較為集中，11月上旬河北、山東部分鋼廠又出現了強制停爐限産行為，由於此次限産要求從停燒結擴大到停高爐，完全超出了鋼廠的預期，所以即便限産結束，短期供應也難以迅速恢復，同時考慮到北方鋼廠11、12月的整體檢修計劃仍較為集中，所以預計整體四季度産量壓力都不會太大。

　　從利潤情況來看，當前調研樣本企業螺紋鋼、線材毛利達到200-300元/噸，而熱卷由於現貨價格變動不大，毛利維持在300-350元/噸。也有部分國企因為成本控制和地理位置問題仍是微利或是虧損。之所以出現鋼廠整體利潤上升的情況，主要是在低庫存背景下，鋼廠對價格的控制能力增強；而鋼廠檢修減産以及礦貿商資金緊張的背景，使得礦價持續走弱。

　　從礦山庫存來看，目前國內礦山庫存達到了近幾年新高水準，巴西、澳洲等主流礦山三季度庫存水準也達到了偏高位置。國內礦山庫存水準上升，跟鋼廠降低內礦採購、礦山出貨不暢有關，而國外礦山庫存上升，則是受港口運力以及銷售下降影響。總體來看，礦山後期去庫壓力較大。

　　而對於市場普遍較為關注的北材南下問題，今年東北鋼廠年末檢修計劃較為集中，加上少數鋼廠因為資金問題被迫減産，而為了緩解年末的訂單壓力，東北鋼廠已經通過調整産線、加大出口、控制庫存等方式提前準備，所以整體來看，今年北材南下的總量會低於往年。

　　鋼廠庫存去化較好，鐵礦石需求支撐不強。由於10月以來集中去庫，鋼廠庫存至今仍處於年內偏低水準，在庫存風險尚未積聚的背景下，鋼廠套保意願並不強。而社會庫存來看，本月末華南會有大量到貨，華東市場大廠規格也逐漸齊全，月末社會庫存或有上升壓力。

　　從鐵礦石庫存來看，由於天氣因素，東北鋼廠冬季對原料補庫有剛性需求，其補庫週期是10月中旬到11月中旬，目前已經接近尾聲；而其他鋼廠並沒有強制性補庫需要，後期會根據價格和生産需要陸續補庫，但整體補庫強度或將弱于國慶節後的集中補庫。

　　展望後市，隨著冬季需求的減弱以及鋼廠出口的減少，市場到貨資源逐漸增加，銷售難度在加大。在鋼價震蕩運作一個月之後，價格季節性回落態勢或將延續。