□本報記者 王輝

　　在管理層嚴厲整頓券商兩融業務的利空衝擊下，本週一滬深股市遭遇重挫，債券市場則由於受到避險資金的支撐而表現偏強。分析人士表示，在經濟基本面弱勢運作、貨幣寬鬆預期難消、債券供給季節性偏少、年初機構配債熱情較高、資金面存在改善空間的背景下，現階段債市市場環境整體偏暖。考慮到隨著A股市場調整，風險偏好情緒降溫，債市對資金的吸引力也將有所上升。

　　股債上演“蹺蹺板”走勢

　　去年年中以來A股市場一路高漲的人氣，在本週一遭遇重大打擊。受上週五證監會重拳整頓券商兩融業務、中信證券大股東減持套現等不利消息衝擊，週一滬深股市遭遇劇烈調整。其中，滬綜指全天下跌7.7%，創6年半以來最大單日跌幅。

　　受市場避險情緒推動，在資金面偏緊的壓制下，週一債券市場仍延續了上周以來的上漲勢頭。其中，10年國債收益率全天下行了2到3個基點；國債期貨主力合約TF1503早盤開盤5分鐘內一度拉漲接近0.3%，隨後衝高回落陷入回調震蕩。

　　交易員表示，股市暴跌令市場避險情緒升溫，利好債券等固定收益資産，但銀行間市場資金面在企業繳稅等因素影響下有所收緊，部分抵消了股市重挫帶來的刺激。因此至收盤時，利率産品收益率整體雖較前一交易日有所走低，但幅度有限。

　　債市環境整體有利

　　在經過兩周多時間的盤整後，上周以來債券市場再度顯露出上漲勢頭。儘管本週一債市漲幅有限，但綜合此間市場機構觀點來看，現階段債券市場所處環境仍然偏暖，貨幣進一步的鬆動力度和時點雖難確定，但仍會給債市帶來震蕩上行的空間。

　　西南證券上周表示，2014年12月貨幣增速偏低，預計後續將會有更多積極的貨幣政策逐漸推出。從這個角度看，利率債仍然有一定的想像空間，進一步寬鬆的貨幣政策有望帶動資金利率出現持續下行，進而打開中短端利率債收益率的下行空間。中金公司等機構進一步指出，一季度新債供給偏少、年初機構配債熱情較高等因素，也將使得債券市場在博弈層面更易於震蕩上行。此外，上海證券等機構也指出，近期市場流動性整體趨勢向好，實體經濟依舊保持“底部運作，有限復蘇”的格局，這些都在繼續為債券市場營造利好的環境。綜合多家機構觀點來看，在短期寬鬆政策預期難消的背景下，現券仍將維持暖勢，只是收益率下行空間還要視實際政策力度而定。

　　不過，對後市相對謹慎的國泰君安證券提示，隨著廣義信貸擴張加速，管理層著力降低金融杠桿避免資金脫實向虛，短期之內降準降息概率可能將有所下降。此外，雖然近段時間國內外金融市場黑天鵝事件頻現，但避險情緒也未必能夠持久，債市實際獲益或有限。在此背景下，該機構認為未來債市收益率可能會挑戰前期低點，但技術層面也可能隨時出現大幅反彈，包括融資改善、貨幣政策低於預期、經濟企穩等潛在利空因素仍然未消除，未來一段時間內信貸反彈、地産回暖、基建加快等經濟企穩信號，或將對利率産品估值帶來一定壓力。

　　銀行間十年期固息國債收益率走勢