□本報記者 王超

　　作為以趨勢跟隨為主要操作風格的齊佸（化名）近期在大宗商品市場投資中出現了一個失誤：他對自己錯過了銅期貨的中線做空機會而扼腕不已……

　　近日，一直被視為全球經濟風向標的重要大宗商品—銅，也大幅淪陷，成為2014年以來繼原油、鐵礦石後第三個暴跌的品種。

　　甫入2015年，受全球經濟增長前景疲軟、油價暴跌等因素影響，銅價便備受壓力。1月13日，世界銀行下調了今明兩年全球經濟成長預估，其中將2015年經濟增長預估下調至3%，事隔僅半年世行預期就下跌了0.4%（2014年6月世行預估2015年全球經濟增長將達3.4%）。消息一齣，1月14日亞市早盤倫銅崩盤式下跌，暴跌逾8%，創2011年9月以來最大跌幅，刷新2009年7月最低價。

　　從新華社旗下新華（杭州）大宗商品指數發佈中心公佈的銅指數走勢也可以看出，近幾日全球銅價呈現出斷崖式下跌。數據顯示自年初以來短短半月時間全球銅價已累計下跌12%。油價暴跌使得石油出口國收入減少，美元石油流動性下降，實際上抬高了美元的實際利率，這樣一來大宗商品持有者的資金成本和機會成本都在增加，因此1月14日投機商大舉拋售銅的行為就不難理解。

　　原油連跌殃及銅價

　　到1月14日已經是銅價連跌的第六日。前期原油暴跌的傳導效應，已經使銅市一步步走向利空。國際領先的投行集團高盛在近日出具了針對銅的投資報告，報告中稱銅價風險和該行預測都嚴重傾向於下行。高盛預計未來12個月內國際銅價目標為6000美元/噸，預期中國的需求持續疲弱，今年一季度中倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（SHFE）的庫存也將不斷上升，對近期銅價形成壓力。

　　原油價格下跌的壓迫使得市場更加擔心經濟增速的放緩，這從世行下調經濟預期後引發的市場反應可以很明顯地看出來。油價的下跌是一把雙刃劍，對於全球消費者來説是一個好消息，有助於提高支配收入，對於一些原料佔消費支出比重偏高的新興經濟體，將有助於其經濟表現的改善；對於受通膨壓力所苦的國家，有助於其央行獲得更大的貨幣政策調整空間。但是1月13日，世行公佈的消息一舉抹殺了油價回落給經濟帶來的提振。大宗商品市場人士認為，當前歐元區、日本及一些主要新興國家經濟數據令人擔憂，令投資者對未來經濟和需求前景憂慮加劇，使得銅價一大支撐因素崩塌，成為1月14日銅價暴跌導火索。

　　事出必有因 有因必有果

　　針對市場普遍認為的造成銅價下挫的另一重大原因—供應過剩，市場顯然也有其他的觀點。新華大宗商品指數發佈中心分析人士表示，和原油不同，銅不存在嚴重的供應過剩問題，中國是全球最大的銅消費國，即便在2014年經濟下行壓力較大的情況下，銅使用量也創下了記錄。今年年初銅市場環境與2014年頗為相似：2014年初受寒冷天氣影響、美國經濟數據不佳、中國房地産業爆出負面消息等一系列因素影響，銅價也經歷了震蕩下行和暴跌，之後隨著美國復蘇勢頭強勁，中國實施“微刺激”政策，銅價開始回升。但總體來説，2015年受美元壓制、世界經濟增長前景相對疲弱影響，銅價整體走勢一直是處於震蕩向下的大趨勢之中。

　　下跌初始還是末期的瘋狂

　　面對國際銅市場如此瘋狂的下跌態勢，彭博策略師Tanvir Sandhu最新撰文稱，從油價水準看，正在尋找新均衡的銅價可能暴跌40%，銅價將會因需求疲軟和成本通縮而跌破每噸6，000美元。

　　LME最新交易商持倉報告(COTR)顯示，1月9日基金經理人減少凈多倉374手至20，538手，為該數據自2014年7月開始公佈以來的最低凈多倉水準。同時，截至1月8日的過去一週，投機性銅空倉增加21，000手至74，000手，這代表未平倉合約有47%是空倉，是投機性銅空倉部位自2008年10月以來的最高水準。COTR包括了製造商、經紀商、投資客等數個廣泛類別的多空倉位未平倉合約數據。

　　不過對於銅價未來的走向，市場中還有不同的看法與聲音。新華杭州大宗商品指數發佈中心分析人士表示：“眼下大宗商品的大環境實在非常負面，因此市場交易策略反映出的基本上就是賣、賣、賣……但是當市場行為漸趨一致時，也是市場超跌或超漲的警告，這對於中長線的趨勢交易者來説，實在不能掉以輕心。”

　　高盛在對銅價的報告末尾中也表現出對市場後期變化的另一種擔憂。高盛稱，今年二季度銅價可能反彈，這將取決於中國政府在一季度的購買量，季節性需求上升及潛在需求釋放的力度。高盛金屬團隊指出，銅價會跌多少很大程度上取決於最終購買人國儲局的購買量。高盛指出2015年的銅價受到如下事件挑戰：美元走強、商品價格通縮、中國向新常態的轉變（信貸較為緊縮、增長放緩）、建築竣工數量增長放緩，以及供給過剩。

　　齊佸雖然錯過了前期金屬銅的單邊行情，但他表示自己在市場浸淫多年，銅價活躍度的提高依然對國內外投資者産生極強的吸引力，因此也孕育著更多的機會。國內期貨銅市及大宗商品現貨市場的銅價與國際聯動緊密，將是交易者面對未來尋找投資及套利的一大機遇。