■ 財經圓桌

　　股指強勢格局不改

　　中國證券報：本週股指維持高位震蕩，成交額出現萎縮。大盤短期能否保持強勢？後市行情走向如何？

　　傅子恒：本週股指震蕩主要有兩個原因，一是傳聞中的降準預期落空。圍繞降準傳聞，上週五股指一度上演驚天逆轉，券商、銀行、保險等權重股受獲利盤打壓向下回落，股指短線震蕩劇烈；二是本週有眾多新股發行，打新資金的短暫抽離，使得股指短線受到重壓。但綜合一週走勢來看，股指下行並沒有走得太遠，並且下行時伴隨著成交量的迅速萎縮，顯示市場籌碼總體較為穩定，投資者情緒在短暫調整中也沒有出現恐慌。本週四開始，隨著申購資金陸續解凍，新股壓力短線緩解，股指也再度走強。

　　從市場中期走勢來看，由於宏觀經濟指標較為疲弱，市場對財政、貨幣政策繼續寬鬆的預期較為強烈，降息與降準概率仍然較大。我們認為，A股中期向上趨勢並沒有改變，但與此前單邊上揚有所不同，市場增量資金入市效應逐漸遞減。從成交量情況看，市場熱點演變更多由存量資金推動，這可能成為今後一段時期的主要特徵。

　　周旭：本週大盤在面臨管理層密集提示兩融加杠桿風險、IPO密集發行等因素的影響下，主動回落調整，兩市成交量也隨之大幅萎縮。不過，在大盤股調整的同時，二三線藍籌以及成長股開始接力盤中熱點，表現相對強勢，不少題材概念也相繼活躍，這在很大程度上維持市場的做多人氣和賺錢效應，市場短線表現依然較為活躍。因此，從目前的市場走勢看，滬指未衝過3400點就回落蓄勢調整，空間相對有限，震蕩蓄勢後依然有進一步上攻的動能。

　　魏穎捷：此輪A股走牛的基礎與以往不同，是資金配置結構、微觀企業ROE提升預期、人民幣全球化所驅動的，屬於曲折的長牛，上升斜率過陡後肯定會有調整，以時間換空間。去年4季度藍籌股的主升浪與盈利無關，更多是情緒和資金共振的結構，是針對過去7年藍籌股過度悲觀的估值修正。短期來看，以藍籌股估值填坑的第一階段基本完成，新的催化劑尚未形成。當樂觀情緒集中釋放後，經濟增速下滑等基本面利空對於藍籌股的約束會逐步體現，畢竟藍籌股是代表舊週期的品種，很難複製成長股脫離估值約束的邏輯。

　　2015年以來，市場量能從去年12月下旬的6000元-7000億元快速萎縮至3000億元區間，説明市場短期面臨兩個約束，即杠桿約束和結構約束。去年下半年經歷快速上杠桿後，券商兩融在凈資本紅線約束下增速必然放緩，而結構化配資加杠桿短期也出現收緊跡象。結構約束方面，期權推出後，大資金可以通過衍生品的形式配置權重，對於過去買股配置的行為有分流預期。成長股方面，年報是道坎，成長性有階段性證偽的風險，在這種背景下，藍籌和成長短期進一步上漲都存在約束，預計市場進入牛市休整期的概率較大。

　　市場風格趨向均衡

　　中國證券報：本週大盤藍籌股開啟震蕩模式，而小盤成長股則迎來反彈，這是否意味著市場風格再度轉換？

　　傅子恒：大盤藍籌股與小盤成長股在輪動中形成此消彼長的“蹺蹺板”現象，這是近階段市場的主要特點。本輪上漲行情展開的邏輯主要得益於改革紅利釋放與流動性寬鬆的“雙輪驅動”，改革帶動的熱點涉及央企與地方國資國企改革、自貿區擴容、金融與財稅體制改革、滬港通推出等方面；而降息與降準等流動性寬鬆預期，促動銀行、保險、券商等金融股持續走強，同時也使得高負債公司受益，使得這些股票受到市場資金的熱烈追捧。而相對於主機板市場，創業板2013年以來上漲幅度巨大，場外資金更多會尋找低估值的投資與投機機會，首要選擇主要是主機板具有估值優勢與資金吸納能力較好的藍籌股。

　　我們認為，近階段行情與熱點的“主戰場”更多在主機板市場。當然，創業板中的優質成長股也有機會，尤其是上市公司年度業績與分配方案披露在即，高成長、高分配的業績股都有可能受到資金的青睞，同時主機板與創業板的“蹺蹺板”現象也將繼續存在。

　　周旭：目前市場熱點進一步向二三線藍籌以及成長股擴散，呈現出牛市輪漲的運作特徵，但需要指出的是，成長股的走強仍屬於補漲範疇，不能簡單認為風格就此切換，尤其是創業板目前估值仍缺乏足夠安全邊際，缺乏業績支撐、估值高企的純題材個股仍需注意防範中期估值回歸風險。目前來看，市場風格更多的是開始趨於均衡，大股票、小股票的表現不再那麼涇渭分明，主要原因在於經過四季度的快速上行後，權重藍籌股的估值修復已接近尾聲，目前大多數行業的靜態估值已回歸十年均值左右，總體水準已不再便宜。而小股票雖然大幅回落，但其估值與業績對應依然不理想，相對於藍籌股的估值溢價也仍然較高。因此，當前市場風格已經不再是以簡單的盤子大小來論，更多的是考慮其估值與其成長預期的匹配度，即尋求性價比更高的品種機會，這也是近期一些中盤股的龍頭品種開始崛起的重要邏輯。

　　魏穎捷：目前A股最大的特徵是離散，過去的風格轉換已經不適用，A股的離散表現在大盤與成長的背離，成長股內部的分化，過去大盤股或小盤股“一榮俱榮、一損俱損”的格局很難複製。從一季度看，風格轉換的概率不大，更多是風格交替。從上漲驅動邏輯來看，成長股在註冊制、供給放量、年報證偽風險的約束下，很難有趨勢性機會，更多是局限政策超預期品種。大盤股走強的核心是量能，在量能無法恢復到5000億元以上時，大盤藍籌很難持續走強。

　　2015年的市場特徵是波動加大，加杠桿和無風險利率下降對於權重股和成交量的刺激效應會弱于2014年，市場結構特徵不會像去年四季度那麼明顯，更可能是成長股和藍籌股的內部分化，上漲的是有“料”的公司，即藍籌中切實受益落後産能淘汰，ROE見底回升的板塊，成長股中有想像空間的細分行業。

　　佈局二線藍籌股

　　中國證券報：從當前的市場格局來看，投資者應該如何操作？重點配置哪些品種？

　　傅子恒：在降準和降息預期下，市場中期向上趨勢仍將延續，緊跟市場熱點是投資成功的關鍵所在。目前來看，券商、保險、銀行以及國資國企改革較受追捧，成為市場核心熱點，我們認為該類股票仍將演繹強勢行情，但這些股票中有相當個股漲幅已經十分巨大，尤其是券商股，上行最淩厲的階段可能已經過去，投資者需要注意控制風險。

　　在市場機會再挖掘過程中，我們較為看好二線藍籌股行情，業績優良，前期漲升幅度相對不大的二線藍籌品種值得投資者關注。對於成長股而言，業績增長是永恒的主題，當颱風來臨的時候，豬都會飛起來，但當颱風過去或風力減弱之後，借勢飛起的豬會落下，還能夠飛起的就只能是鳳凰了，選擇業績優質的成長股是關鍵。

　　周旭：近期指數波動進一步加大，風格也更趨均衡，短期而言，我們認為，市場對於穩定增長、估值匹配度較好的中盤白馬消費股的關注度有望得到提升，這些行業主要集中在醫藥、食品、紡織服裝、輕工、商業零售、電子、傳統傳媒等行業。但更為重要的是，目前在各大行業中，銀行、保險以及地産相關産業鏈的估值依然處於低位，尤其是銀行，距離歷史估值中樞水準仍有較大的修復空間，對於增量資金而言，進一步攻擊估值洼地且有足夠流動性支撐等因素下，我們認為大金融、低估值地産龍頭等品種，後續依然有望成為資金追逐的對象，並進而繼續帶領滬指繼續向上攻擊3478點的歷史高位。

　　魏穎捷：目前市場是個比較糾結的時點，由於量能萎縮較快，加之藍籌和成長都面臨一定調整壓力，配置上最好是均衡配置，大小都壓。具體而言，在選擇品種上，投資者應重點關注那些2014年漲幅有限且缺乏核心利空的品種，比如醫藥、養老、食品等弱週期品種。與去年不同，市場對於傳統行業的預期由“通殺”轉變為“尋找錯殺”，2014年的電力和保險就是一個典型代表。

　　從宏觀視角來看，人民幣全球化戰略以及中國夢都需要大金融承載，未來金融分業的邊界有望逐步模糊，因此具有大金融雛形的企業可以關注，如保險、持有多類金融牌照的公司。從微觀視角來看，老齡化是個不可逆的過程，2013年熱炒的醫療器械、移動醫療等主題經過一年調整，在前期小盤股調整過程中較為抗跌，也到了可以戰略再配置的時點。從尋找錯殺的角度，國際大宗商品的大幅下跌對於傳統行業的成本端是較大提振，成本降幅超過需求降幅的行業可以留意，如電力設備、精工機械等。

　　本週股指維持高位震蕩，成交額出現萎縮，大盤短期能否保持強勢？大盤藍籌股開啟震蕩模式，小盤成長股則迎來反彈，這是否意味著市場風格將再度轉換？ 本週財經圓桌邀請萬聯證券研究所所長傅子恒、南京證券研究所所長周旭和平安信託高級産品經理魏穎捷三位嘉賓，就此展開討論。