□本報記者 王姣

　　“去年有個客戶做商品期貨賠死了，為什麼賠呢？他看著股票做商品期貨，一看煤炭類股票漲了，覺得期貨也會漲，就‘抄底’進去，沒想到煤炭期貨板塊繼續跳水，結果虧損1000多萬元。”一家期貨公司相關負責人昨日告訴中國證券報記者。

　　在煤炭板塊上演的這一幕同樣登上了鋼鐵板塊的舞臺。以螺紋鋼、熱卷軋板等為代表的鋼鐵期價近期持續低位震蕩，而鋼鐵股卻表現強勁。黑色系品種為何出現如此明顯的股期背離？

　　對此，接受中國證券報採訪的業內人士指出，由於基本面供需壓力較大，原材料價格難免負重下挫，又因其跌幅較成品更深，鋼鐵行業盈利狀況明顯改善，加之國內股強期弱的背景，相關概念股自然獲得資金的熱捧。

　　不過分析人士同時認為，2015年，鋼鐵行業的生存環境難言走出“寒冬”，原材料的下跌之勢也還未結束，預計黑色系春節前仍將震蕩築底，但隨著明年基建投資升溫、宏觀預期回暖及流動性寬鬆等利多涌現，有可能發生熊市中的反彈行情。

　　股強期弱 探秘黑色系反差

　　本週三，股市中的鋼鐵和煤炭開採板塊錄得上漲，而期市中的熱卷軋板、螺紋鋼、動力煤、焦煤等再次飄綠。截至收盤，熱卷1505、螺紋1505分別下跌1.16%和1.03%，動煤1505和焦煤1505也分別下跌0.74%和0.54%。而股市中的申銀萬國鋼鐵指數和煤炭開採指數卻分別上漲0.77%和0.12%。

　　若將視野放長，2014年12月至今，申銀萬國鋼鐵指數累計上漲26.77%，煤炭開採指數累計上漲20.89%，而文華螺紋指數僅上漲1.37%，熱卷指數、動煤指數和焦煤指數則分別下跌0.14%、1.01%和2.75%。可以説，近期螺紋、熱卷等黑色系期貨的低迷與相關股票的火熱形成了巨大反差。

　　“螺紋、熱卷期貨品種價格低迷主要受到鋼市産能過剩而需求疲弱、宏觀環境通縮風險增加、鐵礦石價格走勢帶來成本塌陷等多重因素制約，而鋼鐵股走強則受益於無風險利率下行、鋼鐵企業經營成本降低後的利潤增加，與此同時，改革紅利預期增大誘發股市賺錢效應升溫並促使加杠桿效應凸顯，三方面合力提振鋼鐵股‘走起’。此外，煤炭股轉強與部分産煤大省減少煤炭稅費等利多相關，而煤炭的供需面決定了煤價走向。”寶城期貨研究員陳棟告訴記者。

　　安信期貨研究員何建輝同時表示，近期鋼鐵股和鋼材價格走勢出現較大背離，有兩方面原因。“一方面，相比鋼材價格跌幅，鐵礦石等原料跌幅更大，整個鋼鐵行業利潤明顯改善。另一方面，大盤指數強勁上漲刺激投資者做多熱情升溫，資金對長期低位徘徊、估值較低、未來彈性較大的鋼鐵股偏好明顯增強。”

　　南華期貨研究所高級總監曹揚慧予以認同。“螺紋、熱卷、煤炭等期貨品種的價格走勢更多反映該品種自身的基本面及市場對其未來供求狀況的預期，不過這些品種基本面不容樂觀。”曹揚慧指出，股市則更多體現整個市場的熱點和風向，鋼鐵板塊指數與大盤指數的走勢一致性就非常高，加之不少鋼鐵公司在2014年實現了扭虧或減虧，鋼鐵股價也就擺脫了低迷。

　　對於一些投資者抄底黑色系期貨失敗的原因，國泰君安期貨高級研究員劉秋平指出，期價表現的是絕對價格，因為原料成本大幅下跌，所以絕對價格低；而股價表現的是利潤水準，因為原料的跌幅大於成材的跌幅，所以股價走高。這些投資者沒有理解絕對價格和利潤水準之間的關係。

　　寒冬未散

　　業內人士指出，當前降息、基建穩增長、化解産能和新環保法政策等支撐鋼鐵價格做多預期。然而受限于冬季需求弱化、地産資金壓力、礦石成本相對低位，目前基本面仍然維持弱勢格局。儘管有研究認為，2015年亞洲鋼鐵生産企業的盈利能力將小幅提高，從而支援該行業的穩定展望。不過短期來看，鋼鐵行業的“寒冬”仍未走遠。

　　“去年礦價暴跌以後，儘管鋼價也走低，但鋼企卻出現盈利，加之環保要求促使鋼企改進設備，提高管理水準，增強競爭能力，鋼鐵行業的生存環境説不上走出‘寒冬’，但有望比之前有所好轉。儘管鋼價仍會維持低迷，但無礙企業維持盈利模式。”陳棟説。

　　曹揚慧則認為，由於原材料價格大幅下跌，鋼鐵生産企業的盈利能力有所提升，預計2015年其盈利能力會進一步改善。“預計原材料的下跌之勢還未結束，尤其礦價進一步下跌空間還很大。但是鋼鐵業總體仍處於調整過程中，很難説行業即將見底。就短期市場而言，期價築底跡象明顯。”

　　何建輝同時表示，中長期來看，未來鋼鐵、煤炭、有色等行業都將面臨較大的去産能壓力，不過隨著淘汰過剩産能的不斷推進，上市公司在行業內的市場份額將會擴大，這種間接受益也是刺激股價上漲的一個因素。他認為，從價格方面看，黑色系快速下跌的階段已經過去，後期走勢將會逐步趨緩，不過在去産能的大背景下，相關品種的價格很難有太大的起色，或將長期在低位徘徊。