□韓會師

　　隨著人民幣雙向波動的加劇，諸多企業擔憂目前的遠期結匯價格不足以完全覆蓋人民幣貶值風險，因而在簽約時機上甚為猶豫。在此背景下，長期被市場冷落的外匯期權可助企業一臂之力。

　　有結匯需求的企業若對人民幣進一步貶值心存憂慮，可以採取“賣出美元看漲期權”的策略。以12月29日的市場價格為例，美元對人民幣一年遠期匯率在6.39附近，執行價格為6.39的1年期歐式美元看漲期權（平價期權）的期權費大約在600點左右，若企業1年後有1億美元結匯，企業在期權合同簽約時就可獲得600萬人民幣的期權費收入。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.39以下（如6.34），銀行不行權，企業按照即期匯率結匯，但由於企業獲得了期權費收入，相當於在6.40（6.3400+0.0600）的價位結匯(忽略貨幣的時間價值)，遠好于不使用期權的情況。但與執行價格為6.39遠期結匯合約相比，若美元即期匯率跌至6.33以下（如6.30），此時遠期合約的收益超過600點（6.39-6.30>0.06），使用遠期結匯合約更為有利。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.39-6.45之間（如6.40），銀行將行使期權，企業按照6.39的價位結匯，此時企業面臨的情況和簽訂遠期結匯合同相同，均獲得6.39億人民幣結匯收入，但企業出售期權時獲得的600點期權費是額外的“福利”，相當於企業在6.45（6.3900+0.0600）的價位結匯。與直接即期結匯相比，出售美元看漲期權亦是更優的策略。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.45之上（如6.48），銀行將行使期權，此時企業按照6.39的價位結匯，再加上600點的期權費收入，實際收益雖小于即期結匯，但仍要高於遠期結匯合約。

　　總體來看，除非期權到期時美元即期匯率遠低於執行價，否則出售美元看漲期權的收益均要好于簽署遠期結匯合約。即使到期日美元即期匯率較低，該策略的收益也要遠好于直接即期結匯。對於擔憂人民幣較大幅度貶值的企業來説，該策略要優於遠期結匯。

　　“買入美元看跌期權”是企業替代遠期結匯的另一選擇。很明顯，執行價格越高，對看跌期權買方越有利，期權費也越高。29日1年期執行價格為6.39的美元看跌期權費率約600點（與看漲期權相同），若企業嫌期權費較高，可降低執行價格，例如執行價格為6.32的美元看跌期權費率約300點左右。一旦到期日美元大幅升值，買入美元看跌期權的策略可令企業獲益大大高於遠期結匯合約；即使美元大幅升值的預期落空，企業至少也可獲得6.29這一“保底”收入。

　　在人民幣匯率市場化形成機制完善過程中，市場波動的加劇與投資主體預期的分化為外匯期權的發展提供了契機。企業與銀行可從簡單期權入手逐步培育境內期權市場，為企業在遠期結售匯之外創造更多的風險規避手段。（作者單位：中國建設銀行總行 本文僅代表作者個人觀點）