□廣發期貨 梁琰

　　2014年甲醇全年走勢以不斷下滑為主，在國內供給高速增加、進出口量保持穩定而下游需求不好的情況下，甲醇價格全年維持弱勢，上半年從3000元/噸跌到2500元/噸附近，在此期間庫存也開始累積，10月底在下游需求再次轉弱、原油暴跌擠出油品需求和新型需求的情況下甲醇更是遭遇滑鐵盧，12月15日港口現貨價格短短一週從2500元/噸跌破2000元/噸，港口庫存依然在高位難下滑。

　　據初步統計，2014年中國增加甲醇産能1030萬噸，其中包括410萬噸煤制烯烴項目的甲醇産能，2014年底國內甲醇産能達到6644萬噸，2014年1-11月份國內甲醇産量共3385萬噸，累計同比增加26%。2014年全年國內甲醇開工率在55%左右，相比2013年提高4個百分點。2015年初步統計，除了煤制烯烴項目的甲醇産能之外，新增的甲醇項目不多，預計在400萬噸左右，如此2015年國內甲醇産能將達到8000萬噸，按照55%的開工率，國內甲醇産量增速將在20%。

　　2014年國內進口量變動不大，1-10月份共進口甲醇351萬噸，2014年國內共出口甲醇67萬噸，全年出口量預計在77萬噸，與2013年基本持平。2014年馬來西亞裝置與伊朗裝置未出現大面積和長時間故障，國內進口量全年基本平穩，2014-2015年美國、中東地區甲醇擴産項目不多，2015年國內進口維持常量的可能性較大，出口量方面國外裝置不出問題的話國內出口的量將依然有限。

　　2014年全年國內下游甲醛、醋酸、二甲醚表現均較差，受制于宏觀經濟下滑、房地産開工和銷售不佳，傳統商品需求均較差，除醋酸外甲醛、二甲醚廠家全年的開工率均維持在50%以下，在淡季更是雪上加霜。2015年國內整體經濟增速下滑至7%下方的可能性較大，甲醇傳統下游預計在上半年仍會較弱。

　　隨著煤制烯烴、甲醇制烯烴項目的逐漸開工，烯烴項目佔據甲醇需求的比例逐漸增大，而由於所需和所配的甲醇産能較大，煤制烯烴項目和甲醇制烯烴項目的動態將成為2015年主要的甲醇價格影響因素。2014年共投産甲醇制烯烴項目6套，烯烴共計340萬噸，配套甲醇685萬噸，缺口甲醇200萬噸，其中山東神達在11月份投産，雖然提振了山東地區的甲醇需求但由於傳統下游超預期較差，對整體甲醇價格的影響較小。預計2015年會有593.3萬噸甲醇制烯烴項目投産，配套甲醇産能1030萬噸，需要外購的甲醇在580萬噸，其中江蘇盛虹和興興新能源集中在華東地區，不管是從西北、山東採購還是進口，將會造成甲醇物流格局和新貿易格局。甲醇制烯烴項目的實際甲醇需求尚需觀察甲醇與丙烯價格的配比，2014年下半年由於丙烯價格的大幅下跌，外購港口甲醇制聚丙烯不如外購丙烯直接聚合划算，部分廠家則採用直接外購丙烯的策略來降低成本。而2015年國內丙烯的供需格局將由緊張轉為過剩，丙烯價格將存在長期壓力，這也將成為2015年制約甲醇價格的主要因素。

　　2015年甲醇整體價格中樞將下移或維持低位，首先，成本端支撐減弱，國內65%的甲醇採用煤炭為原料，煤炭價格低位運作的可能性較大；國際原油價格自今年下半年下滑至低位以來，尚未見到企穩的可能性，如果原油主産國減産，油價將存在一定的反彈空間，而由於全球主要經濟體的經濟增速均保持低位，油價整體的運作空間保持80美元以下的可能性較大。煤炭價格低位甲醇成本支撐下移，而原油低位會擠壓甲醇的油品和二甲醚的摻燒需求。其次，傳統下游帶動甲醇需求的動力不足；最後，甲醇烯烴項目的開工將會帶動甲醇需求大幅增加，而丙烯價格和聚丙烯利潤將壓制甲醇價格。

　　綜合2015年甲醇成本、供給、傳統和新型需求情況，我們認為2015年國內甲醇期貨價格在1800-2700元/噸運作的可能性較大，重點需關注甲醇開工情況、甲醇港口庫存、甲醇制烯烴項目的投産、甲醇與聚丙烯的利潤和價差情況，在甲醇制烯烴項目投産前期可能存在階段性的做多機會。