□廣發基金數量投資部總經理 陸志明

　　夏天吃西瓜的時候，大家有個常識，就是通常情況下都是西瓜中間部分最甜，老百姓把它叫做“糖心”，而股市中哪些股票漲得快，則沒有固定的分佈規律。以西瓜的甜度為例，如果把西瓜的平均糖分看作整個市場的平均收益，則中間比較甜的部分可以視作跑贏市場的有Alpha的産品。

　　獲得整個市場的平均收益，有點類似于買了一隻西瓜回家榨汁喝，攪勻了的西瓜汁的甜度就是西瓜的平均甜度。投資者通常不甘心只獲得市場平均收益，希望獲得超過市場平均回報，目的就是想吃到證券市場的“糖心”。為了達到這個目的，有的投資者自己購買股票，有的投資者選擇了將錢交給專業機構管理。

　　由於投資者通常不甘於獲得市場平均回報，提供市場整體回報的指數基金似乎不受歡迎。跑贏市場是主動型和少數策略型指數基金繞不開的話題，有時候甚至也成為投資者關注被動型基金的選擇標準。而在什麼叫跑贏市場這個概念上，則不同的投資者有不同的理解。有人認為跑贏滬指，有人認為跑贏滬深300，有人認為跑贏跨市場的綜合指數。

　　但是，現在市場的現狀是許多投資者熱衷於主動型基金和被動型基金的業績排名，多數投資者既很少關注基金契約中的投資範圍和業績基準，也很少去分析跑贏市場的貢獻來自於選股帶來的Alpha，還是分類資産的Beta帶來的收益。

　　與主動型基金相比，被動型指數基金作為Beta類産品，它除了擁有透明度高，管理費用低廉等特點之外，另外兩個重要的特點是它將選擇權交給投資者，包括擇時和選擇能夠跑贏市場的分類資産指數。所謂擇時，就是指數基金幾乎永遠滿倉，投資者需要選擇適合的時間購買；所謂選擇分類資産，實際上就是投資者不需要去選擇那麼多個股票，而只要配置在某個分類資産指數的基金上就可以獲得同樣收益，是一種便捷的投資方式。

　　被動型産品提供的是市場或者分類資産的Beta，也就是説它通過複製代表性高的市場指數或者分類資産指數，來獲得市場或者分類資産的收益。提到Beta，不免需要有相應的參照係。通常所謂的高Beta産品和低Beta産品，是指以整個市場波動為參照的概念。而這裡指的分類資産的Beta，就是指基金資産直接複製或者抽樣複製某個分類資産的股票，基金資産的收益率與對應的分類資産收益相同或近似。

　　前面提到投資者希望獲得超過市場平均收益的回報，因此，目前市場中缺乏代表全市場平均收益的基金産品幾乎沒有。假如有投資者真的想獲得整個市場的收益，則需要購買多個産品來進行配比擬合整個市場的收益。

　　這裡我們主要談談分類資産的Beta是不是能夠跑贏市場。打個比方説，就是按照不同的方向將西瓜切成許多塊，讓投資者自己選擇，聰明的投資者能不能選到比較甜的那一塊。

　　從目前的市場中産品狀況來看，多數指數基金産品都是代表某個資産類別的産品。例如，按照大小市值劃分的大小盤指數，按照價值成長風格劃分的風格指數，按照行業劃分的行業指數，以及按照投資主題劃分的主題指數等。在2013年如果選擇小市值、成長型為特徵的分類資産指數基金，如創業板、中小板、中證500、TMT相關行業指數，則明顯跑贏整體市場；但反過來，如果在今年年末的行情中，如果選擇滬深300、金融行業等大市場特徵的指數基金則跑贏市場。從歷史事實來看，投資于分類資産Beta産品是可以獲得跑贏市場的收益的。

　　2014年即將過去。回顧最近兩年的市場狀況，發現有兩個特點：第一，市場波動幅度在加大，以2013年夏季的暴跌和今年11月下旬以來的暴漲為代表；第二，股票之間的收益分化也在加劇，以2013年的創業板股票行情和今年底的金融股行情為代表。

　　2013年全年是以創業板和中小板為代表的小市值、成長型股票表演的舞臺，創業板綜合指數全年上漲74%，中小板綜合指數上漲26%，而代表上海市場的上證綜合指數卻下跌了近7%，代表大市值股票的上證50指數跌幅達15%。與2013年相比，2014年的市場特徵表現在按照行業劃分的股票收益差距很大，即行業指數的收益差距很大。截至12月26日，通過一個多月的行情演繹，中證全指金融指數上漲74%，重演了2013年創業板指數的瘋狂，而今年表現最差中證全指醫藥指數僅僅上漲了13%。

　　隨著註冊制的推進，股票供給不斷增加，爆炒小市值股的市場狀況將會發生變化，行業指數ETF作為標準的配置工具，代表了行業股票的平均收益，它是快速配置行業分類資産高效品種。它既是能夠滿足買入長期持有型投資者的需求，也能夠滿足波段投資者的需求，同樣它也給利用行業股票收益差異進行對衝投資的投資者提供便利的工具。