□本報記者 劉麗靚 劉興龍

　　多家券商研究機構指出，伴隨企業層面改革落實的加速，國企改革正在進入第二階段，國企並購有望提速，市值管理也將成為這一階段改革的突出特點，混合所有制推進速度快的國企將首先受益。

　　並購重組將掀高潮

　　對於國企改革，從市場層面來看，有兩類主題值得關注：第一類是通過實行混合所有制，逐漸放鬆對競爭類國企的過度管控，以提升國企效率為杠桿，撬動和提升國有企業的市值；第二類是改革國有資本的管理模式，通過改組國有資本投資公司，逐漸落實國資股東股權管理的制度，以改組後的國有資本投資公司為核心，逐漸改變國有資本的産業投向。

　　東方證券分析師邵宇認為，國有資本投資公司的機會主要在於旗下同類資産的整合重組，優質資産注入，國資委可能也會將同類資産劃撥至這些公司旗下，意圖達成協同效應；定位於國有資本運營平臺的公司，會剝離旗下的實業，可能的方式在資本市場外通過行政劃撥，在資本市場內則賣殼。

　　有三類企業為潛在國有資本運營平臺。一是國有資産運營平臺的升級，中央層面上，這樣的公司主要是三家：國家開發投資公司、誠通、國新公司。目前國投公司已成為第一批試點，與之相似的誠通集團極有可能成為下一輪試點的主角；地方上，如上海有兩大平臺，國際和國盛；廣東有四大平臺：廣業、廣新、廣弘、廣晟。第二類是産業鏈整合。繼中糧集團選入試點之後，預計中化工集團、中材集團、國機集團。第三類是綜合性企業升級，比如央企層面的招商局、華潤、保利，是否會變為國資運營平臺還有待觀察，但應有很大可能為國有資本投資公司。

　　混合所有制是本輪國企改革的最大亮點，而資本市場是混合所有制的主戰場，公眾上市公司也應該是混合所有制的主要實現形式。平安證券認為，當前國資股已經呈現明顯的“三低”特徵——低估值、低市值與低股價。超過50%的個股股價低於10元；大約50%的個股市值低於60億元，非金融國資的市值加權PB僅略高於1，因此，國企低估值資産的重估之風可能來臨。一是相較于成長股，國資股的“估值洼地與資金配置洼地”特性對增量資金而言可能更具備吸引力；二是2015年國企改革的推進相對可能更深入，更受資本市場關注；三是國資並購重組與轉型將推動市場風格變換，國資證券化比例將提升，低估值藍籌相對受益；四是基本面的負面衝擊可能在減弱，無風險利率的下行和系統性風險的逐步釋放，以及改革推進對於局部風險溢價的降低，部分低估值藍籌的估值彈性將顯著增強；而伴隨著製造業與房地産市場調整的收斂，企業盈利受到的負面衝擊可能也將逐步減弱。

　　期待第三波投資機會

　　國泰君安策略分析師戴康認為，國企改革的主題投資有三波機會。第一波是公佈國企改革的方案，會提升改革的預期和主題投資的熱度；第二波是公佈國企改革試點企業的名單，這會使得投資標的更為清晰；第三波是試點企業在實施具體的方案，也會增大市場的想像空間。

　　戴康指出，央企改革將從競爭性行業向壟斷性行業、公共服務類行業展開；從具備改革經驗向不具備改革經驗展開，而在競爭性行業裏面具備改革經驗的央企會是本輪央企改革的先鋒。從改革模式來看，一是央企向上市公司注入資産，改善上市公司盈利和現金流的情況，央企在變現之後通過設立創投基金等形式來轉型，最後與上市公司形成良性迴圈。二是運用國資管理平臺的資源優勢，積極地推動旗下上市公司和有實力的民營資本結合，推動混合所有制改革。

　　此外，一些中西部地區雖然國資佔比較小，但國企改革也各有亮點，投資機會同樣不容小覷。例如，重慶國企改革市場導向清晰明確，並提出了一系列量化目標，如未來3至5年，2/3左右的國有企業發展成為混合所有制企業；適宜上市的企業和資産力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化；貴州國企改革以産權改革為核心，同時也以實現投資主體和産權結構多元化為目標。青海將通過多途徑發展混合所有制經濟，積極探索員工持股形式，利用多層次資本市場推動國有企業上市。

　　此外，江蘇、湖南、青海、遼寧等一些省市還公佈了具體的實施細則和試點企業名單，將國企改革落到實處。

　　興業證券認為，央企與地方國企改革應該採用不同的投資思路。地方國企改革的重點在於優化産業佈局，將資本集中到優勢産業、從不具有優勢的行業中退出，有利於提升效率、盤活存量資産、推動經濟轉型。未來幾年，地方國企的資本運作、並購重組將非常頻繁，從而給相關上市公司帶來投資機會。