□大摩華鑫基金公司 繆東航

　　近年來，A股市場呈現出一個奇妙的現象，小市值股票受到市場熱烈追捧，青睞小股票背後隱含的邏輯是市場對於成長性的渴求，市場認為收入和利潤規模小的公司具備更高的成長性，相應的股價彈性也更大。

　　根據相關研究機構的統計，A股市場收入和利潤規模越小的公司，平均的成長速度越慢，但在股票市場中，小股票的漲幅卻遠遠高於大股票，小股票在資金的操控下，股價上漲最終演變成沒有業績支撐的估值提升，一些績優的大盤藍籌股卻無人問津，估值越來越低。

　　估值扭曲的最終結果是股市的融資功能被扭曲，因為藍籌股的ROE水準往往更高，投資者將資金投到這些公司能夠獲得更高的回報，但過低的PE導致藍籌股出於避免攤薄的考慮而放棄再融資。近期監管層在試圖推出一些改革措施和創新金融工具，糾正A股普遍存在的價格與價值的偏離與扭曲。

　　首先，再融資放開和新股註冊制將從上市公司的層面制衡投資者的行為。市場上有些小股票的PE估值高達上百倍甚至上千倍，上市公司很有動力以高估值再融資。A股再融資需要層層審批，從上市公司發佈再融資預案到實現融資往往需要耗時1年左右，再融資預案還有被監管部門否決的風險。而在海外成熟市場，再融資完全是上市公司的自身行為，再融資的週期很短，一旦有資金肆意拉升股價，上市公司就有動力通過不斷再融資使得股價回歸到公司的真實價值。

　　此外，A股是一個主題投資盛行的市場，在目前的新股審批制下，在經濟轉型的過程中誕生的具備新興商業模式的公司無法快速上市，二級市場只能通過主題投資的方式涉足這些領域。垃圾公司轉型做新興的業務，就可以獲得高估值，但試想如果一家公司連原先主業都做不好，轉型做陌生的新業務能成功的概率其實微乎其微。註冊制推出後，有利於新興商業模式的公司直接上市，依靠轉型吸引眼球的公司估值自然回歸。

　　其次，做空機制的引入將制衡過度投機行為。此前A股的盈利模式相對單一，只能買入股票並持有，等待股票上漲才能獲利，在此情況下，股票價格往往不是取決於企業價值，很大程度上取決於主力資金的實力。引入做空機制後，企業價值將成為股票價格的標桿，一旦股票價格高於企業價值，投資者就可以通過做空獲利，多空的博弈將使價格更好地向價值回歸。

　　最後，杠桿交易將大幅提升大盤藍籌的吸引力。A股的投資者偏好小股票以及垃圾股的主要原因是這些股票的價格彈性更大，風險偏好高的投資者更傾向於從這些股票的投資中獲得更高的收益，有了融資融券以及股票期權之後，風險偏好高的投資者可以通過創新金融工具，投資大盤藍籌股實現高收益，這樣小股票和垃圾股的價格扭曲將會得到糾正。