鬆緊適度 推動實際利率下行
- 發佈時間：2014-12-25 00:30:23 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
中央經濟工作會議提出，2015年要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度。這明確了未來政策實施方向中的重點。
財政政策要有力度或意味著財政政策發力的空間更大，而貨幣政策維持穩健，表明貨幣政策進行大規模刺激的空間不大，但應“注重鬆緊適度”，表明貨幣政策仍應相機微調。其中，推動實際利率下行，將是2015年貨幣政策的重中之重。
中金公司陳建恒等認為，2014年下半年以來，貨幣條件持續收緊，包括貨幣增速回落、人民幣實際有效匯率升值、實際利率升高都在抑制實體經濟。較高的實際利率抑制居民消費，也抑制企業投資，導致經濟動能無法提高。如果實際利率不降下來，指望貨幣增速提高或者人民幣有效匯率貶值也是不太現實的。從這個角度而言，名義利率需要下降得比通脹更多更快才有可能降低實際利率。沒有實際利率的下降，基本不可能看到經濟有效並且持續的企穩回升。
2014年，央行貨幣工具的使用從定向降準到全面降息，多項創新工具發力，從SLF到MLF，確保市場流動性充裕，並推動實體融資利率下行。但實體經濟“融資難、融資貴”的問題沒有根本解決。近期，在經濟下行壓力加大的背景下，資金大量流入股市，令央行貨幣政策取向陷入兩難境地。
業內人士表示，若2015年經濟增長目標定為7%，CPI增長3%，而M2增長13%，則意味著明年的流動性將較充裕，貨幣政策發力空間也較大。
同時，全球經濟增長不平衡已導致全球主要經濟體央行貨幣政策出現分化。溫彬認為，為防止全球通縮向國內傳遞，我國貨幣政策制定需具有靈活性，採取“三率”（利率、匯率、存款準備金率）齊降來穩增長、防通縮，並將明年M2增長目標保持在13%左右較適宜。
儘管市場對貨幣寬鬆具有一致預期，但臨近年末，市場利率再度攀升，央行遲遲未有降準或降息舉動。瑞穗證券沈建光認為，近期股市快牛或推遲降準到來，但貨幣政策空間仍然存在。
今年以來，中國其實已經呈現出通脹不足為慮的情況，相反生産領域的通縮是值得關注的。造成PPI長達33個月持續通縮的原因有幾點：一是國內需求的放緩，這直接體現在生産企業實際利率的提高，因此早前降息以支援實體經濟融資是有必要的。二是全球大宗商品價格下降，特別是能源結構調整後，油價下降的因素。2015年通脹仍不是主要矛盾，為貨幣政策提供了充分空間。
