（上接A05版）“我們策略的回撤相對較小的主要原因，是我們在設計策略的時候，堅持以控制風險為第一要務。許多團隊會把市值因子作為阿爾法因子，而我們把市值因子作為風險因子進行控制，使得相對指數暴露較小。此外，我們的策略為完全的行業中性及估值中性（市盈率完全跟蹤指數）。”徐東升説。

　　在這個層面，徐東升非常欣賞富國基金李笑薇女士的態度。“她堅持在過去幾年小盤股行情極好的情況下，投資組合不對市值因子進行暴露，堅守控制風險的原則，令人敬佩。”

　　對衝行業面臨大洗牌

　　目前的行情，主要是藍籌股的估值修復行情，很多選股的阿爾法因子暫時失效，但是這些因子的長期有效性是存在的，其反映了資本市場的內在規律。最近邱國鷺有一個演講，説的是價值投資，套用到阿爾法套利上面可以如此：“第一條，阿爾法套利是有效的；第二條，阿爾法套利不是年年都有效；第三條，第二條是第一條的保證”。第三條説得非常有智慧。

　　徐東升認為，這次藍籌的暴漲行情將對行業産生巨大的影響，包括策略設計、商業模式、金融工具推出等各個層面。策略設計上面，這次的行情會使得之前偏小盤的阿爾法套利策略的收益回撤比顯著下降。各個團隊將更加重視風險，而不是收益，才能設計出高夏普率的策略。

　　商業模式上，目前行業普遍採用1:4， 1:3杠桿的結構化設計，未來可能遭遇挑戰。這是因為：一方面，策略需要控制風險，必須風險因子的暴露極小；另一方面，風險暴露太小的策略，要保住優先資金的成本並不容易，對劣後資金來説，風險較大。

　　從某種意義上講，徐東升認為目前的極端行情對行業發展是好事，將推動管理型産品的發展。大量的資金從房地産投資、信託投資等領域退出，必然要尋找合適的投資渠道。在中國“牛短熊長”的股市環境下，市場中性策略無疑是最好的選擇之一。

　　從金融工具上講，這次的事件將催生中證500股指期貨等金融工具的推出。滬深300成分中，金融股佔比太大。大量需要套保的主流資金，在這次行情中也遭受了損失。而中證500指數的行業分佈則更加均勻，更符合各個機構的套保需求。

　　“這段牛市行情顯然已經對對衝基金造成了一定的洗牌，會有部分團隊退出這個行業。這對行業的長期健康發展有好處。這個行業目前仍然是管理最多私募資産的策略，管理了500億元左右的資産。這一部分市場需求仍然存在；大部分追求絕對收益的資金，仍然會選擇市場中性策略。隨著期權、中證500期指等金融工具的推出，這個行業未來仍然會有光明的前途。”徐東升建議，儘快推出中證500股指期貨。這樣的話，策略可以完全跟蹤中證500指數的市值因子，從而消除市場中性策略的系統性風險。同時，儘快推出各種指數期權。這樣的話，對衝基金和私募公司可以推出在熊市少虧或者不虧，在牛市可以大賺的理財産品，滿足很多投資人的需求。

　　“對於個人投資人來講，身在牛市的第一要務是跟上指數，跑贏指數。對於這一部分投資人，我們設計了指數增強基金這類産品線。”徐東升提到天鷺投資未來的産品線規劃，“我們將發揮在數據挖掘和量化策略開發方面的優勢，主打兩類産品線：一類是量化對衝基金，其業績基準為資金成本。這類産品是賺取絕對收益的，其主要服務對象為機構客戶，目標是無論在牛市、熊市和震蕩市，都能夠在承擔較低風險的同時賺取超越資金成本的合理利潤。另一類是指數增強型基金，其業績基準為相應的指數。這類産品是賺取相對收益的，預期跑贏指數10-20%，比較適合目前的牛市。如果個人投資者看好目前的股市，但是又不知道如何跟上指數、跑贏指數，選擇這一類産品是非常合適的。我們目前設計了2個産品，分別是滬深300指數增強型基金和中證500指數增強型基金，以滿足不同投資人的需求。”

　　牛市中，賺錢很容易，但是“賺錢的策略可能並不值錢，而不怎麼賺錢的策略可能很值錢”。作為一家專業的對衝基金，徐東升認為應該堅持做有意義、有邏輯的策略，而不會為了一時的市場環境改變投資理念。