□招商證券 宗樂 顧正陽

　　自11月21日央行意外降息之後，市場出現了“旱地拔蔥”的行情，主機板股指快速上升，滬深300指數最高攀升幅度超過25%。券商、地産、保險行業領漲，相關股票指數分級基金B份額連續漲停。截至12月12日，代表大盤藍籌的滬深300指數在這一階段中上漲了23.6%。而創業板指數的表現則明顯落後於主機板股指，上漲幅度為7.9%。

　　短期市場震蕩壓力加大

　　降息之後主機板股指連續兩周的快速上漲將市場情緒推至高點，各路資金涌入股市搶籌，低估值的大盤股成為首選標的，進一步推高市場。本次火爆行情的實質是投資者對傳統行業預期逆轉之後的估值修正，降息就是觸發這個預期逆轉的導火索。但需要警惕的是，指數在較短的時間內漲幅過高，一些獲利豐厚的投資者難免會獲利了結，導致股指出現劇烈波動。12月第二周以來，大盤呈現巨幅震蕩的態勢，在週一大漲4%後，週二下挫超過4%，週三又出現大幅反彈，説明多空雙方的意見出現分歧，短期內股指仍需時間整固。當空方逐漸離場之後，市場將有很大機會繼續向上。

　　更深一層來看，我們認為，中國股市投資者結構的一個明顯特性就是散戶佔比較大，這就使得A股市場的走勢將很大程度的受到中小投資者情緒的影響，從而表現出較強的投機性。此外，由於中小投資者往往會因看到了“賺錢效應”而做出衝動決策、蜂擁入場，最終導致股市中長線的趨勢在較短的時間內走完。我們認為，上述這種長期趨勢在短期內快速兌現的情況並不是一個好的現象，並有可能加劇市場的震蕩。

　　上證指數在近期快速上漲了逾500點，伴隨著融資規模的暴發性增長，眾多獲利盤出逃壓力愈來愈大。臨近年底，市場不確定因素增加，且下周將迎來年內最後一輪IPO新股發行，屆時將對市場流動性造成不小的壓力。市場傳聞證監會查證券公司的兩融規模，也是對近期融資規模暴漲導致的市場大幅攀升提起警示。在這樣的背景下，近期市場大幅震蕩也合乎邏輯。

　　股市的運作很能長時間的脫離經濟基本面運作。而在宏觀層面，經濟復蘇的基礎仍十分薄弱，低於預期的經濟數據頻頻對股市施壓。若經濟仍難見起色，不排除央行繼續採用降準降息的手段。

　　總的來看，我們維持股票市場中長期向上的判斷，但近期震蕩壓力明顯加大。

　　債基面臨去杠桿風險

　　12月8日晚間，中國證券登記結算有限公司發佈的《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》稱，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。

　　此舉引發市場對債券市場流動性的擔憂，並將城投債推向了風口浪尖。此通知下發後，債市利率大幅攀升，提升了債市的緊張情緒。債券基金普遍面臨著去杠桿的風險，並且在股市熱情高漲吸引了大部分資金的背景下，尤其對債市産生較大的影響。

　　總的來看，我們認為債券市場雖然短期承壓，但中長期的表現仍然不會太差。

　　綜合以上分析，我們認為，臨近年底，市場的不確定因素增加，投資者在獲取了這一階段的高收益之後，應更理性的看待市場，更多的採取落袋為安的方式。在保證充足的流動性的同時，可關注市場熱點變化，並採用工具型基金參與短期博弈。可關注的標的包括行業ETF、分級基金B份額等，中長期配置可選大盤藍籌風格的偏股型基金，以備來年。而債券市場風險較大，建議短期規避。

　　大類資産配置方面，我們建議風險偏好較高的投資者配置60%的偏股型基金和40%的貨幣市場基金，同時建議風險偏好較低的穩健投資者配置40%的偏股型基金和60%的貨幣市場基金。