□美爾雅期貨 李小雙

　　國際原油跌至2009年以來的低位，再加上油脂本身高庫存、去庫存緩慢的現狀，油脂疲軟之態盡顯。但各品種間如豆油和棕櫚油因各自基本面情況不同，強弱亦有分化。

　　節日消費有望加速豆油去庫存。截至12月2日當周，國內豆油商業庫存總量120.805萬噸，較上周同期的123.3萬噸降2.02%，較去年同期增長20.13%。目前棕櫚油全國港口庫存52.4萬噸，較上月同期增加5.95萬噸。

　　一般而言，元旦春節的傳統節日會拉動油脂消費，帶動價格向上反彈。目前，油脂消費需求企穩，但節日前的油脂備貨需求尚未啟動，預計將在12月中下旬啟動。相比棕櫚油凝固點低冬季消費較少，豆油冬季消費需求量大。屆時豆油去庫存進程加速，明年豆油供應壓力將減少。

　　棕櫚生物柴油消費提振落空，庫存將增大。目前馬來西亞棕櫚油庫存仍處於歷史相對高位，有數據顯示，2014年11月1-30日馬來西亞棕櫚油出口總量環比下降9.81%-10.48%，11月庫存預計增至226萬噸。馬來西亞從11月起將把棕櫚油在生物燃料的比重從5%提高至7%，以刺激棕櫚油需求，降低庫存。而原油一再下挫，市場均預計原油將會繼續下跌至60-65美元/噸。馬來西亞將面臨生物柴油摻混成本超過燃料補貼的窘境，棕櫚油生物柴油消費前景黯淡。從今年3月起市場炒作厄爾尼諾天氣，隨後淡出市場視線。目前厄爾尼諾天氣發生的時間難以準確判斷，且厄爾尼諾天氣對棕櫚油産量影響具有滯後性。

　　內外價差縮小，刺激棕櫚油進口增加。12月4日，進口棕櫚油CNF報價699.5美元/噸，到岸完稅價格5398.6元/噸，國內棕櫚油平均價格為5140元/噸，內外價差約250元/噸。年初以來，棕櫚油內外價差一直在高位徘徊，最高時內外價差一度達到1300元/噸。目前價差收窄，無疑將刺激棕櫚油進口增加。11月馬來西亞棕櫚油出口數據正印證了這一點：進口國中唯中國進口增加，且較上月增加18.27%，達到31.8萬噸。

　　豆油方面，目前毛豆油阿根廷進口成本約6450元/噸，巴西進口成本約6315元/噸，國內豆油平均價格約5690元/噸，內外價差倒挂達到660元/噸。10月中國毛豆油進口95890噸，環比減少46%，同比減少5%。預計較大內外價差將使後期入境豆油進一步降低。

　　豆油、棕櫚油價差處於歷史低位。根據2008年到2014年數據顯示，豆油和棕櫚油5月合約的價差大部分時間內位於500-1500元/噸之間，高點一般出現在7-8月份，而低點出現在12月份左右。此外，兩者一季度、四季度價差總體處於500-1000元/噸的區間內，而二季度、三季度價差波動區間逐步擴大至800-1600元/噸。最近，國內油脂市場跟隨國際原油下跌，而豆棕油1505合約價差也跌至528元/噸的歷史較低值。

　　綜上所述，原油陰霾籠罩，全球植物油市場低迷。春節油脂消費或將提振豆油消費，而棕櫚油受出口降幅擴大、生物柴油消費前景黯淡影響，庫存預計將回升，後期更易下跌走弱。目前豆棕油價差處於歷史較低值，但後期必然擴大，價差達500元/噸左右時可做二者價差擴大套利。