□中糧期貨研究院 陳建業

　　進入12月份，JD1501合約持倉限制降為100手，持倉量大幅下降，多頭資金換月移入JD1505，大幅拉升了1505合約的價格，但是中糧期貨研究院通過對基本面情況以及歷史數據的研究發現，JD1505合約估值偏高，期價仍存下探空間。

　　從在産蛋雞存欄情況看，根據芝華數據，截至2014年10月底，在産蛋雞存欄約為11.48億隻，從9月份開始已經連續兩個月出現環比上漲，回顧歷史數據2011年7月份，在産蛋雞存欄約為11.11億隻（與今年8月份時的11.17億隻相當），經過6個月到2012年1月份時在産蛋雞存欄就恢復到了12.68億隻的水準，雞蛋價格相對於6個月前下跌了1000元/500千克，蛋雞養殖利潤也出現了虧損。今年在産蛋雞存欄從9月開始恢復，預計6個月後也就是2015年2月份即可達12.5億隻左右的水準，屆時雞蛋價格將逐步向成本線附近靠攏。

　　我們預估2015年2月份之後雞蛋價格將逐步向成本價格靠攏，養殖利潤逐步收窄，作為蛋雞養殖企業，飼料成本是雞蛋成本的重要組成部分，作為主要能量原料和蛋白原料的玉米、豆粕價格將主導雞蛋價格。豆粕供應過剩，長期熊市的格局我們無需多言，玉米一方面今年玉米臨儲價格與去年持平，另一方面今年中糧中紡玉米臨儲指標減半，國家控制臨儲收購量的意圖明顯，2015年玉米價格難有今年的漲幅。中糧期貨研究院根據原料成本測算主産區雞蛋成本價格約在3.8-3.9元/500克，棚前交易價也將在3.9-4.0元/500克區間波動，JD1505合約應在4150-4250元/500千克區間波動才算合理。

　　市場有人認為JD1405合約在2014年5月出現了端午節前的價格高點，JD1505合約在2015年5月價格也會出現上漲。2014年端午節前現貨價格的上漲，主要是企業集中備貨所致，由於5、6月份已是初夏，天氣濕熱不利於蛋品的儲存，企業備貨一般只提前15至20天，2014年的端午節在6月2日，JD1405合約交割前正值企業集中備貨，價格走高，但是2015年的端午節在6月20日，JD1505合約最後交割日後再過35天才是端午節，按照企業備貨習慣推算2015年端午節前現貨價格的高點應該出現在5月底、6月初，此時JD1505合約已經退市，不能反映端午節高點時的價格。

　　雞蛋價格季節性走勢反映出每年蛋價啟動都是從6月份開始，最近5年的季節性圖表還反映出5月雞蛋價格為季節性的低點。2014年的價格高點出現在5月，一方面是由於在産蛋雞存欄大幅下降，另一方面就是由於端午節在6月初，5月中旬企業集中備貨，推高現貨價格。而同樣的情況在2015年不會出現，雞蛋價格難以在2015年5月出現較大漲幅。

　　雞蛋的供應在持續的好轉之中，11月份芝華蛋雞存欄數據料將繼續增長。明年1月之前JD1501合約轉倉，受此影響，JD1505合約前20名持倉凈多佔比逐步攀升，短期之內價格將在4450-4650元/500千克之間區間震蕩，中長期看空。