□廣發期貨

　　美豆即將豐産上市，全球棕櫚油産量增加，整體油脂油料市場承受供應壓力，國內油脂市場庫存仍然處於高位，棕櫚油港口庫存下滑較快，棕櫚油價格雖然相對抗跌，但是獨立上漲存在較大阻力，近一兩個月棕櫚油市場預計延續低位震蕩走勢。

　　首先，大豆産量增加壓制油脂價格。美國農業部10月預計2014/2015年度美豆産量為39.27億蒲式耳，單産為每英畝47.1蒲式耳。此前分析師預估産量為39.76億蒲式耳，預估單産為每英畝47.6蒲式耳。雖然美豆單産和産量數據低於市場預期，但美豆産量較上一年度同比增長17%，美豆巨量增産對豆類市場産生較大的供應壓力。當前美豆收割進程迅速，截至10月12日當周，美國大豆收割率為40%，前一週為20%，美國大豆生長優良率維持在73%水準。

　　其次，南美2014/2015年度大豆産量預計也將繼續增加，美國農業部預計巴西和阿根廷大豆産量將分別達到9400萬噸和5500萬噸，共較上年度增加8300萬噸，全球大豆供應量將繼續大幅增加，大豆産量增加壓制豆油價格，進而拖累棕櫚油的價格，棕櫚油價格被動承壓。

　　再次，馬來西亞棕櫚油月度庫存增加。MPOB數據顯示，9月底馬來西亞棕櫚油庫存增至209萬噸，較上月上升1.8%，也是2013年3月份以來的最高庫存水準。9月份毛棕櫚油産量為190萬噸，比上月減少6.6%。馬來西亞推出零關稅出口政策對刺激出口有推動作用，馬來西亞9月棕櫚油出口升至163萬噸，較8月增長13.3%。

　　按照馬來西亞産量的季節性，進入四季度後馬來西亞棕櫚油産量和庫存將進入下降週期，價格一般在一年中走勢偏強。馬來西亞棕櫚油庫存回升到200萬噸以上，但棕櫚油價格未如預期下跌，基於四季度棕櫚油産量減少和整體油脂消費旺季的支撐，棕櫚油價格走勢相對抗跌。

　　第四，原油價格下跌和天氣升水消減壓制油脂價格。近期原油價格下跌至每桶82美元附近，原油價格從6月份至今已經下跌超過20%，供應未減而需求疲弱致原油價格大幅下挫，作為生物燃油的原料之一，以棕櫚油作為生物柴油製備原料的利潤受到打壓，棕櫚油的煉油需求受到影響。

　　第五，厄爾尼諾天氣對市場的支撐逐步消退，厄爾尼諾天氣未如市場預期發生，棕櫚油市場存在消減天氣升水的過程。美豆産區天氣良好也利於美豆生長，美豆單産處於歷史高位，良好天氣是美豆增産和價格下跌的重要原因。

　　最後，國內方面，棕櫚油庫存大幅下滑。由於融資性進口受到政策遏制，近幾個月我國棕櫚油進口量減少，國內棕櫚油港口庫存已經從120多萬噸下跌至當前的70多萬噸，對棕櫚油現價構成一定程度的支撐。當前張家港貿易商24度棕櫚油報價維持在5550元/噸，廣州港貿易商24度棕櫚油現貨報價5520元/噸，現貨已經升水期貨。

　　但國內豆油供應充裕，目前豆油商業庫存仍高達130多萬噸，11月份進口美國大豆將集中入境，豆油來自上游的供應壓力更大，當前豆棕價差已經縮小至歷史較低水準，目前現貨豆棕價差在400-500元/噸，棕櫚油對豆油的摻兌替代需求或受到抑制。