□長江期貨 李富

　　期權的風險管理指標中，delta是最為常用的，對投資者而言也是相對較容易接受的。但因國內目前普通投資者對期權的專業知識認知度並不高，這一希臘字母在期權交易中的運用也難免讓一些參與者望而生畏，實際上，投資者可從角度全面的認識這些指標，本文以股票期權為例。

　　國內計劃上市的股票期權（含ETF）為歐式行權，歐式期權的delta可通過BS定價公式直接對標的資産價格求一階導數，然後將主要參數代入即可，若為美式期權則可通過數值方法求解，一般的期權交易軟體中都會有直接的計算器。從delta本身反應的數學含義看，其指代的是標的資産價格變動一個單位，期權價格變動的數值。比如上證50ETF的某期權合約delta為0.5意味著上證50ETF的價格上漲1個點，該期權的價格上漲0.5個點，看漲期權（買方）的delta為正，看跌期權（買方）的delta為負，負數表示期權價格漲跌與標的價格漲跌方向相反。另外，在數學上，delta可表示為期權價格曲線在某一點的斜率，若熟悉到期前期權價格與其標的價格之間的關係曲線，很容易判斷delta的變化過程以及正負情況。

　　Delta的絕對值還表示期權到期成為實值的可能性，這一點的理論依據仍然是來自BS模型計算得到的公式。看漲期權的delta為累積分佈函數N(d1)，數值越大表示標的資産價格正向偏離行權價越遠，到期時處於實值的可能性也就越大，看跌期權可同理理解。這一點可幫助投資者更深層次的理解delta的變動過程，實際交易中，delta是在時變，隨著標的資産的價格及波動率和時間的變動而改變，所以，通過delta所指示的這種含義可作為判斷delta動態趨勢判斷的簡單依據。比如波動率對delta的影響，波動率越大，那麼期權到期為實值還是虛值的不確定性也越大，Delta會越接近0.5。再比如到期時間，如果離到期時間越遠，那麼標的價格區間在到期時的不確定性也越大，Delta也會接近0.5。

　　Delta是對衝所需標的的數量計算依據。以個股期權為例，Delta是連接正股與其期權的橋梁。如果某股票期權的Delta為0.75，合約規模假設為100股，那麼要對衝一手期權合約需要做空75股正股，這樣操作後不管標的價格怎麼變動，理論上投資者的盈利都不會因為正股價格的變動而改變，整體盈利為0。不過，需要注意的是，正如文中提到的，Delta是動態變化的，實際操作中Delta為0的中性狀態能維持的時間很短暫，這就需要投資者適時將對衝策略進行調整以實現再平衡。比如，股價在10元時，對應的某看漲期權合約delta為0.75，投資者需要用75股來對衝，一天后該合約delta下降為0.6，那麼就只需要60股來對衝，若是期權買方，最初賣空75股（假設可以做空）後，需要平掉15股。

　　Delta無論是在對簡單的對衝還是複雜的對組合策略進行分析時，都是很好的工具。比如，期權的組合可以很複雜，主要根據投資者對後市研判而制定，在看漲與看跌混合，多頭與空頭混合或者期貨與期權混合時，投資者需要借助delta這一風險指標，因為delta至少能讓我們知道是標的資産漲了賺錢還是跌了賺錢。並且，在運用期權對標的進行風險對衝時，delta也是繞不過的話題。後期期權上市，交易逐漸深入後，相信會感受到希臘字母的功能。