□本報記者 葛春暉

　　本週一，國債期貨市場延續上周跌勢，但主力合約全天跌幅收窄至0.12%，持倉量再創歷史新高。從盤面表現看，最新公佈的貿易數據疲軟一度刺激期債價格上漲，但最終仍未能敵過股市繼續大幅走強導致的股債蹺蹺板效應。市場人士指出，目前期債價格已經與基本面脫離，短期內能否企穩尚需進一步觀察，投資者暫時應以觀望為主，等待更佳入市機會。

　　持倉量再創歷史新高

　　週一，上周以來空頭大展雄風、價格持續下挫的國債期貨市場終於迎來利好。海關總署當日發佈的最新數據顯示，11月出口同比增速大幅下滑6.3個百分點至4.7%；進口同比增速由正轉負，從4.6%降低至-6.7%；進出口總量同比也從8.47%下降至-0.5%；貿易順差雖然再創新高，但主要是由於進口大幅萎縮所致。

　　分析機構指出，各項數據均大幅低於市場預期，與月初公佈的11月PMI數據相互印證，反映出當前我國經濟增長形勢依然較為嚴峻的事實；此外，進口數據下滑，部分原因在於國際大宗商品價格下跌，也預示由此傳入的我國未來通縮壓力進一步上升。

　　經濟增長弱勢加上通縮壓力上升的基本面組合，無疑對債市基本面形成利好。在此背景下，國債期貨主力合約TF1503在週一大部分時間裏呈現紅盤狀態。然而，在股市繼續大幅走強，全天漲幅近百點、一舉站上3000點大關的背景下，基本面利好還是未能讓期債市場就此“翻身”，主力合約尾市出現跳水，最終收報95.546元，以全天下跌0.12%黯然收盤。不過，與上週二至週五分別下跌0.44%、0.75%、0.59%、0.50%相比，昨日跌幅已經顯著收窄。

　　成交和持倉方面，TF1503全天成交14470手，日持倉增長1950手至24475手，持倉量再創歷史新高。

　　暫時觀望 等待更多指引

　　從昨日盤面表現看，經過了上週二開始連續四個交易日的大幅下挫後，期債市場跌幅收窄、盤中波動增多，顯示下跌動能有所趨弱。不過，期債市場是否會自此逐漸企穩，分析人士尚無定論。廣發期貨發展研究中心國債組研究員王荊傑表示，昨日在進出口數據顯示基本面沒有好轉的情況下，國債期貨依然持續下跌，反映當前的期債價格可能已經與基本面脫離，但鋻於多空雙方都在持續加倉，短期內能否企穩尚需進一步觀察。

　　毋庸置疑，在近日的國債期貨調整中，股票市場“瘋漲”造成的衝擊堪稱“罪魁禍首”。而短期來看，除開股市瘋漲繼續帶來的蹺蹺板效應外，債券和國債期貨可能還面臨一些不確定因素和調整風險。國投中谷期貨在其研究報告中指出，本週將陸續發佈11月經濟金融數據，仍需警惕經濟數據可能出現短期改善，其中，貨幣信貸和地産銷售在政策提振下的改善程度最引人關注，可能為本就偏弱的國債期貨再增一層壓力。

　　不過，國投中谷期貨也明確指出，儘管近期股市表現對債市構成了明顯壓制，但債市當前遭遇的是短期調整而非行情反轉。究其理由，一方面，實體經濟的疲弱態勢並未得到顯著改善、通脹水準仍在低位徘徊、貨幣政策放鬆也還有動力和空間，這些支援看多債市的邏輯沒有出現變化；另一方面，無風險利率的下行是推動本輪股市走牛的重要驅動因素，而利率的大幅反彈于股市亦有不利。

　　在短期操作策略方面，王荊傑表示，從周線走勢看，上周主力合約TF1503最低下探至20周均線附近，月線也已經處於5月均線，考慮到短期內能否企穩尚需觀察，建議投資者暫時以觀望為主，不宜繼續追空或建立多單。銀河期貨研發組則表示，隨著上周大量機構被動拋債，債市出現熊陡，加上股市大幅上漲導致風險積聚，資産配置的天秤正在向債市傾斜，從本週開始投資者可等待債市企穩，之後可能出現再次入場機會。