□本報記者 王輝

　　12月1日，最新公佈的11月官方PMI數據創下八個月新低，顯示經濟基本面弱勢給債券市場的強勢支撐依然穩固。不過，市場人士指出，由於今年債券市場基本“由年初漲至年尾”，當前市場止盈情緒濃郁，加之年末主流機構配置力度下降，年末債市繼續向上拓展空間具有明顯阻力，預計12月債券市場難現單邊上漲，震蕩加劇的風險則有所增大。

　　經濟表現依舊疲軟

　　12月1日最新出爐的數據顯示，11月中國製造業採購經理指數（PMI）為50.3點，比上月回落0.5點，降至3月份以來最低。同日，匯豐銀行發佈的11月匯豐PMI終值為50點，也刷新了近五個月以來低點。

　　結合先行的PMI指標，中金公司最新觀點認為，下周陸續公佈的11月其他主要經濟數據可能均表現較弱，整體來看，現階段經濟下行壓力大、通縮風險隱現，以及就業和中小企業經營惡化的狀況仍然沒有明顯改觀。該機構表示，受需求低迷疊加部分産業停産減排影響，11月工業增速或顯著放緩；考慮到11月食品價格環比小幅下降，非食品價格延續弱勢，預計11月CPI同比增速將繼續降至1.4%附近。

　　中信證券也認為，多種跡象表明當前去庫存仍然是工業主旋律，11月工業品價格持續在低位徘徊，證明當前巨量工業品庫存仍然制約其價格上行，11月工業增加值或繼續低於8%，繼續維持低位水準。中信建投則進一步指出，從11月PMI和工業利潤指標走勢來看，現階段經濟增長動力仍然偏弱，近期將要披露的經濟數據也不會有明顯好轉，因此後期“穩增長”壓力還會不斷增大。

　　在經濟基本面依然疲弱的背景下，市場對於貨幣政策的寬鬆預期繼續發酵。中金公司、中信建投等機構指出，央行11月21日降息、25日下調正回購利率的舉措，對降低銀行間利率和實體經濟融資成本的作用仍未充分體現，貨幣政策放鬆力度還將繼續加碼，具體政策措施包括降低法定存款準備金率和繼續降息等政策工具，尤其是大幅調降銀行間利率的壓力進一步增大。

　　債市難現單邊上漲

　　儘管短期經濟基本面保持弱勢將繼續給債市帶來提振，但對於年底前的未來一段時間市場表現，多家主流機構在堅持長期樂觀的同時，紛紛表達了短期偏于中性的看法。機構觀點普遍認為，年末主流機構配置需求下滑、12月資金面面臨不確定性、市場止盈壓力等因素，都可能使得市場出現波動。

　　中信建投本週表示，結合此前央行降息後債市的反應，以及近兩周股市等權益類市場的表現來看，一方面，市場風險偏好快速提升，不利於債市；另一方面，中長期收益率在當前位置上對於配置戶的吸引力顯著降低，一級市場中長期需求乏力，以及近段時間資金面相對偏緊，預計都將使得“狂歡後的債市上攻乏力”。該機構認為，在政策再次放鬆之前，利率債整體將進入震蕩期。

　　就資金面而言，平安證券和瑞銀證券進一步指出，雖然上周以來市場預期央行還將快速採取降準等手段、從而將貨幣政策轉向全面的實質性寬鬆，但市場短期已經過度透支了流動性寬鬆的預期。由於12月公開市場幾乎沒有到期量、銀行體系又面臨年末時點，儘管有年末財政放款的正面影響，但其時間存在一定的不確定性，因此，對12月的資金面狀況還需予以適當警惕。

　　此外，申銀萬國等機構指出，近期債市在降息重磅利好下表現相對理性，對於市場經過全年持續上漲之後較強的止盈情緒，需要在年末時點予以關注。