□本報記者 張勤峰

　　在週二例行操作中，央行僅象徵性地開展50億元正回購操作，安撫資金市場情緒的誠意十足。正回購利率則跟隨存款基準利率下調20基點，有助引導貨幣市場利率回歸下行。市場人士指出，未來公開市場利率變化將成為觀測央行利率指引、預判政策調整的一項重要指標。從目前市場主流觀點來看，未來貨幣政策將進一步放鬆，全面降準值得期待。

　　14天正回購操作創地量

　　央行週二上午在公開市場開展了14天正回購操作，交易量50億元，較前一期再減少一半；中標利率落在3.20%，下調20bp，與一年定存利率調整步調基本一致。

　　面對新股發行引發的短時流動性緊張，央行再次調減正回購操作規模，起到了安撫市場情緒的作用。交易員表示，近期新股集中發行對貨幣市場流動性的影響較大，儘管在上週五央行宣佈降息、對部分銀行提供流動性支援，並通過微網志進行心理干預後，本週初市場資金面有所緩解，但仍處於緊張的狀態，此時央行繼續調降正回購規模，並通過公開市場進行資金凈投放，有助於展現積極姿態，進一步引導市場預期。

　　統計顯示，進入本月下旬以來，央行已連續兩次下調14天正回購交易量，上週四調至100億元，而此前很長一段時間內，該正回購的交易量都維持在200億元。進一步的統計顯示，50億元已是14天期正回購有史以來的最低交易量，這表明當前公開市場正回購已處於象徵性操作的狀態，央行安撫資金市場情緒的誠意十足。

　　操作利率如期下行

　　不過，市場更關心的還是正回購操作的利率。昨日，14天正回購操作利率下調20基點，符合市場預期。從歷史經驗看，央行在降息後會相應下調公開市場回購利率，這種調整可能是一步到位的，但也出現過連續兩周下調回購利率的情況，甚至第二周下調的幅度高於第一週，如2008年10月、11月、12月的三次降息以及2012年6月、7月的兩次降息。

　　市場人士指出，當前回購一二級利差較大，銀行間回購市場上14天利率仍超過4%，央行下調公開市場正回購利率將對二級市場回購利率産生向下的牽引，待短期資金面恢復平穩後，將有助於引導回購市場利率中樞進一步下行。該市場人士進一步表示，如果本週四央行繼續下調正回購利率，對市場利率預期的影響無疑會更加明顯。

　　值得一提的是，從前期央行三次下調正回購操作利率，到最終下調存貸款基準利率，公開市場操作的利率風向標作用再一次得到印證。在央行上周宣佈降息後，市場對於降息週期是否開啟仍存在一定分歧。相信未來公開市場利率變化將成為觀測央行利率指引、預判政策調整的一項重要指標。

　　降準或水到渠成

　　綜合最新市場觀點來看，認為未來央行貨幣將會進一步放鬆的不在少數，而且不少觀點認為，此次降息打破了“定向寬鬆”的輿論和政策框架枷鎖，預期後續進一步降準、降息將水到渠成。

　　民生證券報告指出，降息不是本輪貨幣寬鬆週期的終點，反而可能是新一輪降息週期的開端，央行甩掉了全面放鬆的心理包袱，順勢降準亦是大概率事件。報告認為，目前的實際貸款利率仍處於歷史較高水準，一次降息很難使經濟出現根本改善，明年經濟和通脹繼續下行的概率仍大，因此糾正實際貸款利率偏高的必要性仍強。

　　中金公司報告亦表示，目前貨幣市場利率和短期債券收益率相比2012和2013年的低位仍偏高，未來政策在引導短端利率下行方面仍有放鬆空間。中金公司認為，未來貨幣政策繼續放鬆的形式包括降準、降息、重啟逆回購等，而此次降息後，央行會跟上降準政策，繼續放鬆流動性。這一觀點有不少機構表示贊同。第一創業證券報告即指出，央行全面降準的概率正在上升，原因在於：第一，外匯佔款增長持續放緩，使得降低存款準備金率的條件已經成熟。第二，存貸比改革將使銀行需繳納的準備金顯著增加，需要全面降准予以對衝。第三，非對稱降息沒有降低銀行負債成本，央行定向投放的資金成本也不低，要降低銀行負債成本，只有降準。第一創業證券認為，下一次貨幣政策寬鬆的形式將很有可能就是全面降準。

　　央行公開市場14天期正回購操作情況

　　銀行間市場主流資金利率走勢