□好買基金研究中心 王夢麗

　　2007年的大牛市讓涉足股市的股民賺得盆滿缽滿，不少私募更是趁勢大力發行新産品。但是歷史似乎並沒有眷顧他們，多數私募基金剛成立就不得不面對慘澹的熊市，股指從5000點以上一路跌至2000點附近。那麼，生不逢時的私募基金如今境遇如何？

　　為了研究私募基金在股指高點發行的産品業績情況，好買基金研究中心統計了2007年6月至2007年12月（上證指數在4000點到6000點的高位）成立的私募基金及其成立以來的業績表現。在上述6個月份中成立的陽光私募共89隻。其中54隻産品自成立以來至今累計收益率為正。

　　靠主動管理彌補

　　眾所週知，基金髮行的時點對基金前期業績影響至關重要，私募選擇發行時點能體現出基金經理對後市行情的態度。值得注意的是，由於私募基金的信託、賬戶申請等硬體流程需要消耗一段時間，有時私募基金成立的時點會滯後於基金經理預期；或者由於市場行情變化太快，基金成立時已錯過上漲行情，私募生不逢時的情況時有發生。

　　不過，即使私募基金髮行時點欠佳，基金經理依然可以通過主動管理躲過基金凈值大跌，這就非常考驗基金的抗跌能力。一般而言，私募在投資時並沒有倉位限制，發行時點欠佳的私募可以在成立初期以低倉位投資股市，或者投資于低風險、低收益的債券等産品，躲過一波股市的大跌，在市場稍暖時再恢復原有投資風格，提升股票倉位。另外，有一些基金經理如果一直看空後市行情，會採取一直空倉的策略。

　　好買基金研究中心數據顯示，在2008年的大熊市中，所有私募基金的平均收益率為-40.07%，但是上述這些在高點成立的私募，仍有不少基金在2008年表現出了較好的抗跌能力。比如，2007年9月成立的朱雀2期在2008年收益率為-13.60%，中國龍精選1期在2008年收益率為3.11%，星石系列3隻産品在2008年全年均收穫了4%的收益率，而金中和西鼎在2008年收益率高達20.02%，顯示出了較好的風控及抗跌能力。

　　生存各有法則

　　雖然上述89隻私募産品發行時點欠佳，但是仍有25隻産品7年累計收益率在70%以上，雖生不逢時，但保持了較好的抗跌能力以及持續進攻能力，複合年化收益在10%以上。另外，數據顯示，累計收益率排名前三的信合東方合夥企業、淡水泉成長、金中和西鼎這3隻産品收益率分別高達402.21%、218.19%、216.56%。這些私募同是高點成立，但是跨越牛熊市有其各自的生存法則。

　　具體來看，淡水泉成長、普爾一號、民森A、民森B等都屬於進攻型選手，在震蕩市、小牛市中能夠捕捉結構型行情。這4隻基金雖然在2008年熊市中遭遇大跌，但是在2009年下半年牛市行情中積累了巨大收益，大幅超越指數。2009年這4隻基金收益率分別為121.03%、95.58%、63.48%、59.59%。

　　另一類則以星石旗下的系列産品為典範，以風控見長，在各階段下行控制都非常出色，以至於基金凈值在統計時間段內保持穩步上升，下跌月份很少，長期跑贏熊市市場。數據顯示，星石系列産品在近7年中，僅在2011年、2012年業績有所下跌，但年跌幅僅為0.5%左右。

　　還有一類基金介於上述兩類風格之間，如朱雀系列、尚雅系列，從近年來的年度收益來看，這些基金的上漲動力以及風控能力都處於中上，攻守均衡。

　　俗話説大難不死必有後福，無論是善於進攻還是善於控制下行風險，或者是兩者兼顧，能挺過熊市並長期存活的私募必有其生存之道。對投資者而言，這些私募都不失為一個好的投資選擇。